江西铜业2019三季报点评：战略化布局黄金，矿山扩建产能提升支撑业绩

事件:公司发布2019年三季报。公司2019前三季度累计实现营业收入1712.4亿元,同比增长5.32%;归母净利润20.37亿元,同比增0.99%。

其中Q3单季度营收661.97亿元,同比增13.95%,环比增17.82%;归母净利润7.65亿元,同比降0.31%,环比增37.11%。

多金属矿产资源丰富,铜业一体化产业链巨头:截止2019上半年,公司100%所有权的资源储量约为铜金属936.3万吨、黄金289.6吨、银8715.8吨、钼20.5万吨;联合其他公司所控制的按所占权益计算资源量约为铜443.5万吨、黄金52吨;控股恒邦股份拥有金矿采矿权16个、探矿权21个,探明黄金储量112吨。公司拥有6座在产矿山、3家冶炼厂、8家铜材加工厂及2家硫酸厂,具备铜精矿含铜20万吨、阴极铜140万吨、铜产品加工100万吨的年产能,为国内最大的铜生产基地。

多元化经营提升抗风险能力,毛利率稳中提升:2019前三季度,国内铜均价4.78万元/吨(-5.6%);黄金均价304.75元/克(+12.43%)。尽管铜市走软,但公司前三季度录得综合毛利率3.9%,同比提升0.49pct;Q3单季度毛利率4.03%,环比提升0.28pct,主要原因是恒邦股份盈利能力的提升。其受益于贵金属价格上涨,恒邦Q3单季度净利润1.05亿,环比增233%,毛利率6.52%,环比提升2.66pct。

矿山扩建+冶炼产能扩充,业绩增量有保障:武山铜矿三期扩建项目总投资约20亿元,年产能由1.3万吨扩建至3万吨,2019年5月起建。城门山铜矿三期扩建后形成年产铜精矿3万吨,硫精矿95万吨的规模,2020年起逐步达产。银山矿业改造后年产能将由0.74万吨扩建至2万吨,2021年起逐步达产。届时公司铜精矿整体产能将由20万吨提升至25万吨。控股的恒邦股份具有年产50吨黄金、700吨白银的能力,当前已对公司业绩形成显著贡献;此外公司收购国兴铜业65%股份,其具备18万吨/年阴极铜生产能力。公司阴极铜年产能将总计达到160万吨。

铜价稳定运行,贵金属中长期上行,盈利水平将提高:铜价矿端供应依然偏紧,而需求整体保持良性增速,铜供应缺口仍有趋势性放大的可能,铜价重心有望稳定运行。考虑到黄金避险溢价、流动性溢价、央行购金行为的持续性等因素,贵金属价格仍具备长周期上行的可能。上述因素或将推动公司整体毛利水平提升至4%以上。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为2280亿元、2395亿元、2550亿元;归母净利润分别为28.2亿元、36.8亿元和43.2亿元;EPS 分别为0.81元、1.06元和1.25元,对应PE 分别为17.5、13.4和11.4,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1、金属价格下跌;2、矿山品位下降;3、公司产销不及预期。