中直股份:三季报超预期,直升机发展进入加速期

事件:公司发布2019年三季报,公司1-9月实现营收105.28亿元,同比增长28.63%;实现归母净利4.05亿元,同比增长32.12%。

主要观点:

航空装备景气周期助力公司业绩大幅提升。公司三季度单季实现营收36.28亿元,同比增长28.39%,实现净利润1.63亿元,同比增长27.43%,保持了二季度以来的良好增速。公司三季报出现了现金流大幅改善,且存货也有提升,其中销售商品、提供劳务收到的现金同比增长45.83%,可直接对应到公司直升机产品的交付量上,同时存货的提升也意味着公司的生产扩大,两项指标双升充分说明公司产品处于景气周期之中。我们认为这主要源自公司直升机订单和交付量的双提升。当前处于军改结束+十三五中后期,补偿性订单和五年计划指标为公司业绩提供了双重保障,使得公司能持续维持较高增长速度。

直20需求量大,公司中长期业绩无忧。最新装备直20技术先进,平台型定位使其成为三军通用“万金油”。对标美军黑鹰直升机在军用直升机中数量占比约为35%,考虑到我国直升机种类较少且谱系还不够完备,作为三军通用的直升机,未来直20的装备数量应超过1000架,按1.4亿元单价市场空间为1400亿元,占比在所有军用直升机缺口中超过45%。近期海军版直20也已进行了上舰测试,同时我们判断随着涡轴-10发动机成熟和直20的服役,中航工业南北两大直升机制造基地即将开建以解决直20的产能问题。中长期看,仅直20一款直升机就已为公司业绩打下坚实基础。

装备定价改革具体细节落地,毛利率改善及补差价值得期待。10月24日《军队单一来源采购审价管理办法》出台,重点明确了单一来源采购审价的方法、程序和内容,结合军队采购工作实际,从制造成本、直接材料、直接人工、制造费用、专项费用、费用分配、期间费用、管理费用、财务费用等方面对主要审核内容及方法予以规范。公司作为主机厂,盈利能力长期受到定价机制的影响,此次《管理办法》出台或将标志着定价机制改革已正式在全军落地,5%利润上限放开,公司毛利率水平将显著提升。同时市场应关注公司后续装备补差价环节,随着装备最终定型及不断列装,前期按照暂定价结算的部分型号将陆续进入审价补价,也或将为公司创造丰厚的盈利空间。

投资建议:我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为163亿元、212亿元和279亿元;净利润分别为6.5亿元、8.6亿元和11.0亿元,EPS分别为1.09元、1.45元、1.86元,对应PE分别为39X、30X、23X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产能扩展进度不及预期。