海澜之家2019年三季报点评：主品牌收入环比提速，其他品牌有望次第开花

事件:公司发布三季报,2019前三季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润146.89亿元、26.16亿元、24.18亿元,同比增长12.63%、0.45%、-3.63%;2019Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.68亿元、4.91亿元、4.28亿元,同比增长31%、-12.64%、-8.51%。

主品牌在产品、渠道改善之下,收入逆势而上。公司主品牌海澜之家(包括黒鲸和海一家)前三季度取得收入115.32亿元,同比增长7.26%,Q1-Q3每个季度增速分别为2.16%/9.29%/14.4%,呈现明显的逐季度提速。主品牌的良好表现依赖于产品、渠道等方面的努力。产品方面除了加强性价比,产品的设计也更加年轻化、时尚化,今年以来多次推出联名款,对动销和品牌建设均有良好效果,冬季鹅绒系列有望成为爆款。在渠道方面,公司的渠道结构持续改善,商场店占比达20%,未来有望提升到30%-40%,全年推算坪效在3.2万元,在国内品牌中坪效出众,随着渠道结构优化主品牌店效、坪效将继续提升。

轻奢品牌和童装品牌有望在未来为公司贡献更多业绩。在三季报中,除海澜之家和圣凯诺以外的其他品牌占比为4.29%(英氏只并入7-9月份数据),目前公司重点发展的品牌为海澜优选、女装OVV和两个童装品牌男生女生、英氏,由于几个品牌仍处在快速发展期,预计明年合计仍能取得100%以上增速。从业绩贡献看,海澜优选和OVV还处在培育期,男生女生和英氏处在盈利提升过程中,明年业绩贡献将有改善。

公司电商渠道、海外渠道拓展顺利,为公司业务发展打开新天地。海澜品牌三季度在电商平台实现39%的收入增速,为电商业务增长最快的一个季度,预计随着去年投入使用的仓储系统运营愈发成熟,公司的电商业务后续将颇具潜力。

海外渠道方面,截止三季度末海外门店达到50+家,实现收入8600万元。

投资建议:我们认为三季度公司的业绩受到一次性因素的影响,出现了略微下滑,但是明年这些因素都会消除,对于公司更应看到收入端的积极变化。预计公司2019-2021年实现营业收入208.07、221.32、234.38亿元;归母净利润分别为38.48、41.79、44.38亿元,对应PE分别为9.14X、8.48X、7.97X。目前估值处在较低水平,维持“推荐”评级。

风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新店开拓不及预期。