啤酒行业：远离拐点加速向上，开启结构升级军备竞赛

收入端受销量影响略有承压,产品结构升级加速企业业绩释放。2019Q1-Q3 啤酒行业实现营收428.75 亿元,同比增长3.88%,其中,Q3 实现营业收入152.23 亿元,与去年同期基本持平。三季度行业收入增速下滑,主因行业销量低迷。2019 年1-9 月啤酒行业产量为3119.40 万千升,同比增加0.7%,增速较1-6 月降低0.1 个百分点。但在结构升级和成本费用改善的背景下,行业盈利能力持续改善。2019Q1-Q3 行业实现净利润45.64 亿元,同比增长23.65%,其中Q3 实现净利润17.78 亿元,同比增长32.59%。

利润端增速持续高于收入端,延续了半年报态势,一方面夯实了行业盈利拐点,另一方面也说明企业受销量的影响愈发减弱,行业主导逻辑将由营收端向利润端转移。

量:三季度销量有所承压,总体呈现平稳态势。三季度行业销量整体表现较上半年低迷,主因6 月份行业进行备货,终端库存有一定压力。加之三季度雨水和气温等因素的影响,总体来看,三季度处于去库存阶段。上市公司单三季度销量均表现出小幅增长或者负增长态势。未来随着人们饮酒习惯的改变,以及主力消费人群占比的降低,行业销量料将维持平稳。

价:吨酒价提升,产品结构升级趋势不改。随着消费升级和多元化消费的需求,产品结构升级已经成为啤酒企业内部增长的驱动因素。三季度啤酒吨酒价延续上升态势,产品结构也朝着中高端化加速发展。企业高端产品的销量增速基本高于其总体增速,表明产品结构升级趋势不改。

成本端压力有所减缓,效率提升助力公司业绩释放。年初至今,玻瓶价格小幅上涨,瓦楞纸价格下跌,大麦成本上涨,但由于存在采购周期,成本基本被锁定,下半年成本压力有所减缓。从吨成本来看,各家公司成本表现基本平稳。去年提价能够基本覆盖成本变动,释放成本压力。另一方面,上市公司通过产品结构升级,毛利率也得到了改善。青啤、重啤、珠江、燕京毛利率分别为40.19%/37.05%/40.77%/35.16%,较去年同期提升0.94/0.92/4.11/0.39pct。另一方面,费用率逐步改善,减税降费贡献业绩弹性。随着行业需求量的放缓,行业已从增量竞争进入存量竞争时代,这一阶段品牌力的塑造和产品结构的完善是主要着眼点。

价格战步入尾声,费用的投放更加精细化,也使得公司的销售费用率有所改善。此外,减税降费、增值税的下调和产能优化,也使得费用率得到较大幅度的改善。

投资建议:啤酒行业三季报验证19 年是行业盈利的拐点,未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块,行业今年将是盈利拐点,主因增值税率下调、期间费用率改善等影响,产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。三季报也验证了我们先前的观点:未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力,盈利能力也将得到稳步提升。持续推荐产品结构改善显著的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。

风险提示:宏观经济下行风险,产品结构升级不及预期,渠道拓张不及预期等。