豪迈科技:轮胎行业上行周期驱动,经营业绩触底回升

事件:公司发布2019 年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入31.36亿元,同比增长18.11%,实现归母净利润6.50 亿元,同比增长12.78%。

轮胎资本开支上行周期支撑业绩复苏,出口扰动或已消化。受同比高基数和贸易保护主义抬头等因素影响,公司二季度业绩一定程度承压,单季度收入9.64 亿元,同比下降2.67%,归属母公司的净利润2.18 亿元,同比下降10.31%。从中长期看,轮胎行业资本开支景气周期和公司产能扩张是支撑公司本轮业绩复苏周期的主要驱动因素。公司三季度单季度营业收入11.66亿元,同比增长25.42%,归母净利润2.76 亿元,同比增长22.89%,单季度收入和净利润规模均创历史新高,显示公司仍充分受益于下游景气度回升,公司推进泰国、印度等海外子公司布局应对国际贸易局势变化。公司目前在米其林、普利司通、固特异等轮胎头部企业的份额长期将保持提升态势。

轮胎模具内需仍然旺盛,低端产能出清助力公司市占率提升。上半年公司内销9.24 亿元,同比增长20.06%。受低端产能过剩,成本提升,环保督查趋严等因素影响,国内轮胎行业迎来持续的洗牌过程,低端产能出清和头部企业扩张将是未来相当长时间的主线。2014 年山东省轮胎生产企业有287 家,2018 年底仅为192 家。而三角、玲珑、赛轮等国内头部企业规模持续扩张,行业分化加剧。我们认为,国内轮胎行业升级将提升高性能轮胎模具需求,公司市场份额有望进一步提升。根据我们统计,海外轮胎龙头近年来处于资本开支扩张阶段,为公司国际市场开拓提供支撑。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为44.92 亿元、51.24 亿、59.30 亿元;归母净利润分别为9.58 亿元、11.51亿元和13.19 亿元;EPS 分别为1.20 元、1.44 元和1.65 元,对应PE 分别为15.87X、13.22X和11.54X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、轮胎行业投资低于预期;3、人民币汇率大幅波动、4、全球贸易保护主义进一步升温。