白酒行业事件点评:消费税改革短期影响情绪,长期将加速白酒行业集中

事件:10月9日,国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》,按照健全地方税体系改革要求,在征管可控的前提下,将部分在生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收,拓展地方收入来源,引导地方改善消费环境。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革试点。

短期来看,方案虽未提及白酒行业,但仍将影响市场情绪。白酒行业一直是消费税改革的重点,根据历史经验,每次一有关于消费税改革的消息,白酒板块均会有所调整,最近一次在7月23日关于对电子烟拟征收烟草税的消息,当日白酒板块最大跌幅达3%。此次消费税改革方案的提出,虽未提及白酒行业,但短期对市场情绪仍有一定的冲击。 中期来看,方案仍具备不确定性,税改逐步落地会带来阶段波动。我们认为此方案在白酒行业会不会执行仍具有一定的不确定性,一方面白酒渠道和终端较为分散,在流通环节征税技术难度较大;另一方面,不同酒企产品价格策略差异较大,批零价差越大,影响越大,如何平衡不同企业之间的影响仍有待研究。如若执行此方案,白酒消费税后移,或将导致两个结果,一是渠道利润压缩,二是终端价格提升。

长期来看,消费税改革将利好全国化名优白酒,加速行业整合。消费税改革对于品牌势能强的酒企影响较小,一方面,酒企能够将消费税转嫁至下游,而对于品牌弱势厂家,只能通过自己承担或者通过补贴进行市场维护,此举将压缩其利润空间。另一方面,终端价格提升则更考验品牌力的影响。此外,如若消费税后移,对企业渠道的把控能力也提出了更高的要求。综上,消费税改革对品牌势能和渠道把控能力强的企业影响小,同时也将加速行业集中度的提升。

高端白酒品牌势能和渠道把控力强,短期扰动不改长期价值。如上分析,行业的集中度将不断的提升,茅五泸凭借其品牌力和渠道力能够率先受益。目前茅台已经构筑了强大的品牌护城河,而五粮液和老窖则需要通过渠道的掌控不断的夯实品牌价值。近年来五粮液和老窖的渠道变革初见成效,在整个白酒行业中渠道把握能力都处于领先地位。加之高端白酒行业需求韧性强,且对价格的敏感度较低,消费税改革对高端白酒的影响较小,持续看好高端白酒市场,重点推荐泸州老窖,长期推荐贵州茅台和五粮液。

风险提示:消费税改革超预期,市场需求不足,宏观经济下行等。