中广核电力：新机组并网发电增长三季报符合预期

核电龙头回归A股,三季度业绩符合预期。公司是国内核电两大龙头之一,于今年8月26日正式回归A股。2019年前三季度,公司实现营业收入431.39亿,同比增长18.6%,归母净利润82.98亿,同比增长22.40%。其中第三季度收入166.16亿,同比增长24.33%,归母净利润32.76亿,同比大幅增长48%。由于公司回归A股后,会计政策进行了相应调整,并追溯调整了上年度的会计数据,尤其对去年三季度的数据影响较大,虽然今年三季度业绩增长幅度出现异常,但仍在预期之内。

新机组并网推动上网电量稳步增长。2019年7月24日,公司旗下阳江6号机组完成所有调试工作,具备商业运营条件,开始进行上网电量的统计,并于9月底获得电力业务许可证。9月7日,台山2号机组完成所有调试工作,具备商业运营条件,开始进行上网电量的统计。这两台今年新并网的机组,以及去年下半年并网的阳江5号、台山1号,是公司今明两年上网电量稳步增长的保证。得益于此,公司2019年前三季度发电量合计达1380.44亿千瓦时,同比增长13.09%,上网电量1283.03亿千瓦时,同比增长12.03%。

储备项目丰富,未来成长可期。截至2019年9月30日,公司在建核电机组4台,3台处于设备安装阶段,1台处于土建施工阶段,容量合计4.47GW,规模达到目前在运机组的16.5%。公司储备项目较为丰富,目前公司有较大可能于近期开工的核电项目规模约12.9GW,占目前公司在运在建总容量的35.2%。随着今年核电项目陆续重新启动,公司储备项目将逐步释放,公司未来成长具有高确定性。

投资建议。公司回归A股上市,募集了大约120多亿资金,为公司将来的核电项目建设提供了充足的弹药。我们看好公司的长期成长。预计公司2019-2021年的营业收入将达到人民币576.3亿、599.4亿和604.0亿,归母净利润将达到人民币103.7亿、112.4亿和117.2亿,EPS分别为0.20、0.22、0.23元人民币,对应PE为8.9、8.3、8.1。综合相对估值和绝对估值,我们认为公司合理的估值区间是10-12倍,对应价格区间为2.04-2.45元人民币,港币2.27-2.73元。公司2019年10月31日收盘价为2.04港元,维持“增持”评级。

风险提示。核电政策不及预期,核安全事故风险;核燃料供应短缺,汇兑风险,核电项目建设不及预期。