明泰铝业公司深度报告:低估值优质铝加工细分龙头,升级改造发力高端用铝市场

铝板带箔细分产业龙头 2021年产能有望突破 100万吨: 公司是我国铝加工行业龙头之一, 业务涵盖铝板带箔与铝型材两大板块, 2018年公司铝板带箔产销 76万吨,全国占比达 7.1%。 近年来, 公司不断对工艺进行自动化改造, 并配备六辊冷轧机、挤压机等国外先进设备, 大幅提升生产效率及产能规模。 公司当前热轧产能已扩至 90万吨,“ 1+1” 向“ 1+4” 改装升级产线也正建设中, 预计到 2021年公司总产能将突破 100万吨。

“ 板带箔+型材”齐发力 未来业绩增长确定性强: 2019年 4月公司发行可转债募集资金 18亿元投建“铝板带生产线升级改造项目”, 进一步扩大铝板带的产能与效率;同时,携手中车开展的 “ 2万吨交通用铝” 项目已完成挤压机生产安装, 型材板块盈利水平将得到显著提升,对接河南轨交市场的订单有较强保障。 2019年前三季度,公司实现营收 104.68亿元,同比增长 6.6%;实现归母净利 7亿元,同比增长 77.9%。未来随着各大募投项目持续推进, 公司业绩有望继续维持高增长态势。

行业仍存结构性机会 聚焦高端用铝有望脱颖而出: 2016年公司设立明泰科技,布局新能源电池等高端铝箔领域; 同年投建“年产 12.5万吨车用铝合金板项目”, 瞄准新能源汽车轻量化市场; 2019年 11月公司再次投资建设河南明晟新材料,进一步开展高附加值铝材业务。 我们认为当前我国铝加工行业尽管较为分散、产能利用率分化严重,但仍存结构性机会,公司通过产品结构的调整不断向高端装备制造企业迈进,顺应时代节能降耗的号召, 聚焦高端用铝领域,未来竞争力必将持续加强。

投资建议: 公司当前估值水平较低, 随着高端铝材订单逐步落地, 未来业绩增速确定性强。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 8.52/7.59/8.62亿元, EPS 分别为 1.44/1.29/1.46元,对应 PE 分别为 7.48/8.40/7.39倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示: 公司产能投放不及预期 下游消费大幅下滑