公用事业行业2019年9月电量数据点评:用电增速回升,水电出力减弱

事件:

国家统计局、能源局公布2019年9月电量数据。2019年9月,全社会用电量6020亿千瓦时,同比增长4.4%;规模以上电厂发电量5908亿千瓦时,同比增长4.7%。

9月用电量增速尚可,温度因素持续正贡献:2019年9月全社会当月用电量同比增速4.4%,增速较8月提高0.8个百分点,2019Q3用电量同比增速逐月提升。从历史数据来看,2019年9月用电量同比/环比增速处于近5年同期平均水平附近,用电量增速尚可。我们认为,温度因素仍为9月用电量增长的重要原因之一。根据国家气象局报道,2019年9月,全国平均气温17.7℃,比常年同期(16.6℃)偏高1.1℃,为1961年以来同期第三高。此外,2019年9月工业增加值同比增速5.8%,增速较8月提升1.4个百分点。

来水不佳,水电挤出效应减弱:受用电需求拉动,2019年9月,规模以上电厂发电量同比增长4.7%,增速较8月提升3.0个百分点,是2019年4月以来单月最高值。分电源类型看,2019年9月,水电当月发电量同比下滑1.1%,增速环比转负;火电当月发电量同比增长6.0%,增速环比转正。水电对火电的挤出效应明显减弱,主要原因在于来水不佳。2019年9月,全国平均降水量62.4毫米,较常年同期(65.3毫米)偏少4.4%。水电大省中,湖北降水量为1961年以来历史同期第二少,四川西部和东北部等地降水偏多2成至1倍。受来水因素影响,传统丰水期中9月水电出力显著降低,水电、火电增速呈现明显分化(从大水电公司2019Q3发电量数据中亦可得到间接印证)。

投资建议:我们认为,在“基准价+上下浮动”的市场化机制公布后,二级市场对于电力股2020年的盈利预期过于悲观,实际影响仍有待进一步跟踪和观察。在经济增速放缓、全社会平均投资回报率边际下行的背景下,电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势(火电逆周期、水电近似无周期)仍为二级市场驱动力。维持电力行业“增持”评级,推荐水电:长江电力、国投电力、川投能源、华能水电;火电:一线龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H),二线长源电力、京能电力。

风险分析:

系统性风险,上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,利率大幅上行的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。