博雅生物:收购罗益顺利进行,血制品+疫苗双轮驱

事件:

12月 24日,公司公告拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转换公司债券及现金作价 7.78亿元收购罗益生物 48.87%股权,其中现金支付对价 4.05亿,股份支付对价 2.90亿,可转换公司债券支付对价 0.83亿元。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权。

国元观点:

l 罗益生物业绩良好,估值合理,收购完成后成为公司控股子公司罗益生物成立于 2002年,是江苏省最大的疫苗生产企业,2018年、2019Q1-Q3分别实现营收 1.88亿、 2.14亿,扣非归母净利润 1927万、 5246万,业绩良好。根据业绩承诺, 2019-2022年扣非归母净利润不低于 0.71亿、0.9亿、 1.2亿和 1.4亿元。罗益生物 60.55%股权对价 9.53亿元,对应本次罗益生物总对价 15.04亿元,按照 2019年预计扣非归母,收购时动态 PE为 22.18倍,参照其业绩增速( 20-22年 CAGR25%),估值相对合理。本次收购后,博雅生物将持有罗益生物 60.55%的股权,罗益生物将成为上市公司的控股子公司,拥有血制品+疫苗双轮驱动业绩发展。

l 罗益生物的拳头产品市场优势地位明显,在研品种蓄势待发A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗为罗益生物的主要收入来源, 2019年Q1-Q3的收入贡献占比达 91.38%。根据国元批签发数据库,截止 2019年12月 22日,罗益生物的 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero 细胞) 分别获得批签发 606.70万、 78.24万人份,市占比分别为 77%、 24%,保持市场优势地位。 公司主要在研产品为 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗和 AC 群脑膜炎球菌疫苗多糖-b 型流感嗜血杆菌结合疫苗,已进入临床 III 期,有望填补市场空白。

l 投资建议与盈利预测预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚 2020-2021公司业绩, 2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑到公司仍在进行渠道布局,我们维持盈利预测,预计公司 19-21年营业收入分别为 29.87/35.95/43.78亿元,同比增长 21.8%/20.3%/21.7%,归母净利润 5.11/6.10/7.41亿元,同比增长9.0%/19.3%/21.3%, EPS 为 1.18/1.41/ 1.71元/股,对应 PE27/23/19倍,维持目标价 40.5元,维持“买入”评级。

l 风险提示罗益业绩兑现风险,采浆量不及预期, 血浆调拨不及预期等。