银行业流动性周报第34期：近期流动性热点解析，1月份货币政策几多期待

12月LPR报价保持不变符合预期,存量贷款定价“换锚”LPR势在必行,贷款利率下行需辅之以负债成本管控。11月LPR报价为1年期4.15%,5年期4.8%,各期限与上一期持平。我们认为:一是历史显示LPR下行时点均有信号支持,当出现降准、MLF利率下调或新增MLF投放时,当月LPR报价存在下调的可能,每次下调步长5bp,且1年期LPR报价下调频率高于5年期;二是在年内经济基本面阶段性企稳以及并无明显政策红利的情况下,12月LPR保持不变符合预期;三是2020年LPR下调将呈现“小步慢跑”,1月即有可能下调,存量贷款定价“换锚”LPR势在必行,进一步管控负债成本或有新招。

14天OMO利率下调5bp为前期政策延续,2020年初降准、降息均是可选项。本周央行重启了公开市场操作,累计实现资金净投放6300亿元,其中跨年资金4500亿元,并下调了14天OMO利率5bp。既体现了OMO操作量价同行的特点,旨在保持政策利率曲线形态稳定,又有助于稳定跨年资金面市场预期。双节期间,我们测算资金缺口在3-3.5万亿之间,央行可能选择重启28天逆回购,“MLF+TMLF”的“量增价降”操作,以及配合全面或定向降准1次概率相对较高。

跨年资金利率显著上行,存单利率已现倒挂。跨年资金利率显著上行,14天价格较上周上行51bp至2.95%;受跨年影响,机构出跨年资金意愿不足,本周1M存单价格延续上行态势,12月以来累计上行幅度达50bp,且与3M和9M存单价格形成倒挂。

银保监会重点工作通报会--解析“资管新规”过渡期、政策银行“转贷”业务等热点问题。一是从“资管新规”过渡期执行情况来看,相对较难处理的领域主要为表外问题资产、明股实债、复杂资本工具、超长期非标债权等流动性差和无法回表的资产,未来处置原则在于防止流动性风险的前提下,将“一行一策”与严格的整改计划相结合;二是“转贷”业务实现政策性银行、中小银行和小微企业共赢,有助于降低政策性银行服务小微企业的壁垒,为中小银行带来沉淀存款以及降低小微企业融资成本;三是深化中小银行改革势在必行,重点在于完善公司治理、推动同业去杠杆和拓宽资本补充渠道。

预计12月对公贷款持续向好,零售贷款增长稳定。一是对公贷款持续向好,反映出在监管政策驱动下,金融机构持续加大对公领域信贷投放,且主要集中在交通运输、高端制造业等领域。二是零售整体趋于稳定,住房按揭贷款依然保持了较好增长韧性,但信用卡增量环比小幅回落。整体而言,我们对12月信贷投放偏乐观,四季度信贷增量将明显超去年同期3万亿水平。

风险提示:2020年信贷“开门红”偏弱,政策刺激作用低于市场预期。