药石科技投资价值分析报告:立足化药研发痛点,助推全球better类创新

全球领先的分子砌块提供商。公司成立于2006年,目前已经成为分子砌块领域的全球领先企业,主要服务于全球化药的me-better、FIC创新。公司2018年实现收入4.78亿元、归母净利润1.33亿元,2013-2018年CAGR分别为52%、49%,持续较高增长。公司的分子砌块库是在核心团队多年一线药物研发经验基础上构建而来,具有极高的技术壁垒。

远期:解决痛点,分子砌块渗透400亿美元市场,平台化在路上。分子砌块库解决痛点,催生化药第二春。研发分散化下,药石正逐步渗透全球分子砌块400亿美元市场。分子砌块库延伸价值显著,新药平台应运而生,标志着药石正从服务客户向培育客户转变,此举大大降低了me-better、FIC创新的门槛,将拓展药石的目标客户群,尤其是国内传统药企。

中期:研发为核+产能助力,支撑未来5年CAGR约35%。药石收入随客户的研发管线推进而放量,关键在获客、中选、绑定能力。研发为核+产能助力,药石三环节能力持续提升。中性假设下,预计2023年药石收入有望突破20亿元,18-23年收入CAGR约35%。

短期:多因素向好,业绩提速在即。由于基数、并购等因素影响,药石从19Q1开始,业绩增速放缓。站在当前时点,我们看到诸多因素都在向好,预计公司业绩自20Q2将明显提速:1)研发周期决定更多的客户项目即将进入临床三期和商业化阶段;2)Loxo项目即将商业化;3)浙江晖石亏损持续收窄。

盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到19-21年新增股权激励费用,且参股公司晖石仍然亏损,我们略下调公司19-21年EPS预测为1.18/1.64/2.35元(原为1.21/1.73/2.54元),分别同比增长28%/40%/43%,现价对应19-21年PE为57/41/29倍。结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法,我们认为其合理每股价值为82元,对应20年PE为50倍。考虑到公司估值已经充分消化,业绩提速在即,上调至“买入”评级。

风险提示:大客户风险、浙江晖石整合不及预期、竞争加剧、汇率风险。