宏观固收周报:央行跟随降息,经济延续企稳

11月经济数据显示经济呈现企稳回升态势。从生产面看,11月工业增加值同比增长6.2%,增速较上月提升1.5个百分点。需求稳步改善,稳增长政策推动下基建继续小幅回升。随着稳增长政策持续,特别是地方政府专项债在20年1月份开始集中发行,基建投资资金来源将持续改善,叠加低基数效应开始体现,基建投资增速将继续稳步小幅回升。工业品价格企稳以及低基数效应将推动制造业投资增速从 20年初开始回升。双十一短期支撑零售,由于居民收入是后周期慢变量,未来将延续弱平稳态势,随着双十一影响退出,未来社零将继续保持弱平稳。

房地产韧性仍在,关注需求增长动力的切换。市场对经济企稳可持续的担忧依然存在,其中主要的一个是对房地产新开工和土地购置回落带动房地产投资回落的担忧。但房地产市场中先导指标是销售,在补库存阶段销售平稳将支撑投资平稳,新开工和土地购置也难以持续大幅下滑,因而房地产韧性继续存在。

从当前数据和未来一段时期前瞻来看,需求增长动力正在发生切换。房地产市场虽然继续具有韧性,未来将延续稳步放缓状况。而未来一段时期增长动力则可能主要来自基建和制造业。随着稳增长政策的持续,以及地方政府专项债在20年初开始集中发行,基建投资将延续稳步回升态势。同时,由于外部经济下行压力减缓,终端需求企稳叠加补库需求,工业品价格企稳回升,这将带动企业盈利改善,驱动制造业投资回升。未来房地产韧性的将发挥托底作用,而基建与制造业持续回升将扮演拉升角色,整体经济继续处于企稳过程中。

一周宏观高频数据综述:生产边际走弱,地产销售转跌;蔬菜价格明显上行,通胀压力保持在预期内。本周发电耗煤同比止升转跌,高炉开工率上行,生产面保持平稳。本周房地产销售转为下跌,房企拿地依然保持弱势。上周乘用车日均零售销售量同比跌幅收窄。上周消费品价格环比回落,其中猪肉价格回落,蔬菜价格则明显上行。总体通胀压力保持在预期内。生产资料价格延续回升,环比涨幅扩大,螺纹钢期现货价格下行。水泥价格减速上行。四川20年部分新增专项债额度下发,将于1月2日发行,稳增长政策发力,基建投资将保持升势。

央行调降14天逆回购利率是跟随,不是新降息。央行下调14天逆回购利率是对7天逆回购利率下调的滞后跟随,不应过度解读为新的降息操作。从易纲行长在《求是》的讲话可以看出,央行无意引导流动性过度宽松,也无意将金融市场利率引导至过低水平。央行将保持流动性平稳以助力稳增长,短单利率也将保持平稳。

债市短期仍将保持震荡。经济继续企稳回升,实体融资规模继续增加,意味着债市难有趋势性机会。但债市上行空间也有限,虽然通胀持续上行,但央行调降MLF 利率显示央行不会明显收紧流动性和和货币政策,流动性保持宽松利率难以大幅调整。因而债市大幅调整空间有限,短期债市或继续震荡。

风险提示:经济下行超预期。