白酒行业2019年半年报业绩综述:行业分化加剧,高端白酒强者恒强

业绩综述:整体来看,2019H1白酒板块的中报表现符合我们对行业“景气略有回落,分化加剧、名酒增长动能更强”的判断。在较高基数水平上,2019Q2白酒板块收入和净利润增速均出现一定环比回落,但整体利润增速仍快于收入,净利率水平同比仍有提升。相较于其他价格带,高端白酒无论是增长速度还是质量都明显优于整体水平,景气度最为确定。

利润表:增速环比略有回落,高端酒表现最优。2019H1白酒板块合计实现收入和归母净利润分别为1283.14亿/422.9亿,分别同比增长19.2%/25.8%。分价格带来看,高端/次高端/中高端白酒2019H1合计收入同比增速为21.0%/15.7%/17.7%;利润同比增速为29.0%/14.8%/24.2%,高端白酒表现最为亮眼。2019H1板块销售费用率和管理费用率同时下降,叠加毛利率小幅提升,共同推动板块整体盈利能力提升,延续2015年以来的上升趋势。2019H1板块合计扣非净利率为32.2%,同比提升2.0pcts,其中2019Q2扣非净利率为34.5%,同比提升1.8ptcs。

资产负债表:预收保持高位,应收进一步改善。2019Q2白酒板块的预收账款绝对额为286.9亿,相对于上年同期增加36.9亿,继续保持在相对高位。分价格带对比来看,高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到2019Q2的预收款绝对额为180.0亿/35.2亿/71.7亿,高端白酒的良好预收账款表现主要得益于贵州茅台预收款的大幅增长。2019Q2白酒板块应收款项合计为247.9亿元,相较于上年同期下降36.3亿元,延续上季度同比下降趋势。分价格带对比来看,高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到2019Q2的应收款项分别为184.2亿/34.4亿/29.3亿,但高端白酒应收款项较上年同期减少幅度较大,应收明显改善。

现金流量表:高端酒经营现金流入项表现远优于同业。2019Q2白酒板块现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”项合计分别为544.9亿,同比增长25.3%,快于同期收入增速,增长的高质量得以体现。2019Q2经营活动现金流净额增速快于营业收入同比增速,这主要归因于:1)预收账款确认方面,2019Q2 白酒板块的预收账款绝对额为286.9亿,环比2019Q1仅小幅下降6.3亿,表现好于上年同期;2)应收款项确认方面,2019Q2白酒板块的应收款项继2019年一季度再次呈现同比下降,同时环比也下降超15亿,而上年同期环比小幅增加。分价格带对比来看,高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到2019Q2现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”项的绝对额为348.3亿/85.7亿/110.6亿。

投资策略:目前中秋动销反馈正面,高端白酒价格仍在上升通道,次高端和中高端白酒价格相对稳定、库存可控。年初以来白酒板块超额收益明显,但是基本面预期与估值水平仍在合理区间,维持白酒行业“买入”评级,建议重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。

风险提示:经济放缓、物价下行、食品安全问题、成本上涨等风险。