精细化工行业系列报告之四:甜味剂,代糖渐成趋势,结构逐步调整

行业观点甜味剂是能够赋予食品以甜味的食品添加剂。 甜味剂可以分为功能性甜味剂和糖醇类甜味剂,功能性甜味剂按其来源可分为天然甜味剂和人工合成甜味剂。 人工甜味剂经历了六代的发展, 目前全球整体规模约 100亿, 中国是甜味剂最大生产国,产量约占世界 75%,甜味剂作为一种食品添加剂要用于食品饮料行业, 近年来食品饮料行业整体稳定运行, 甜味剂整体需求稳定增长。

甜味剂替代蔗糖渐成趋势,未来市场空间广阔。 通过研究我们发现甜味剂产量和蔗糖价格之间存在一定相关性,短期来看,白糖价格中枢上移,甜味剂的价甜比优势明显,对蔗糖产生一定的替代。此外,蔗糖热量高,摄入过多对人们的健康造成不利影响,近年来各国政府出台一系列政策限制蔗糖的摄入,伴随着公众健康意识的不断增强,企业纷纷推出无糖饮料以迎合消费者需求,从消费端来看,无糖化逐渐成为一种趋势。 从市场空间来看, 2018年,全球蔗糖产量达到 15059万吨,近年来蔗糖价格中枢在 5500元/吨左右,以此来测算,蔗糖市场空间达到 8282亿。

甜味剂结构变化,新型甜味剂有望替代传统甜味剂。 糖精: 政策限制其应用,中国糖精需求量由 2009年 4.5万吨下降至 2018年 1.62万吨。 甜蜜素: 近 20年来, 整体需求稳定。 阿斯巴甜: 由于稳定性和安全性问题, 将逐步退出甜味剂市场。 安赛蜜: 具备良好的稳定性、易用性和安全性,而且可以和其他甜味剂复配使用,行业经历了洗牌之后,目前呈现寡头垄断格局,龙头企业拥有定价权。 三氯蔗糖: 市场需求向好, 2018年全球需求增速 15%-20%, 有成本优势的头部企业选择扩张产能抢占市场份额。 甜菊糖苷: 分为天然甜菊糖苷和葡萄糖基甜菊糖苷,安全性、溶解性和稳定性等各个方面性能优异, 2016-2018年需求年复合增速达到 30%, 发展势头迅猛。投资建议受益于控糖政策的影响和蔗糖中枢价格上涨的预期,甜味剂将逐步替代蔗糖;从甜味剂内部产品结构来看,安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷性能优异,有望替代传统甜味剂。重点关注甜味剂龙头——金禾实业( 1.公司在细分产品具备一定的定价权; 2.全面布局上游, 打造循环经济产业链; 3.持续降本增效,构筑护城河)。从产品线来看, 公司安赛蜜产能 12000吨,市占率60%以上;三氯蔗糖产能 3000吨(实际产量到 3500吨以上),未来伴随着5000吨三氯蔗糖产能的投产,公司产能全球第一;此外公司拟建设 100吨甜菊糖苷装置,未来产能规模有望随着行业的发展而逐步扩大。风险提示行业竞争格局加剧, 产品价格下跌;甜味剂需求低于预期;原材料价格波动