容百科技:高镍三元龙头,先发优势显著

补贴退坡、新能源汽车产销增速收窄,三元电池渗透率持续提升

中汽协数据显示,2019年1-10月我国新能源汽车累计产量98.3万辆,同比增长11.83%;累计实现销量94.7万辆,同比增长10.10%。2018年前十个月产销同比增速分别为76%和70%,今年增速较去年同期显著收窄。2019年前十个月我国动力电池装机总量达46.37GWh,同增33.59%。其中上半年装机量30.01GWh,同比增幅高达92.99%,补贴过渡期后新能车产销疲软,动力电池装机同步承压。9月起装机稍有回暖,环比小幅上涨。从电池类型看,2019年1-10月三元电池装机量约30.31GWh,同比长53%;三元电池装机占比达65.37%,较去年同期提升8.35个百分点。

高镍三元降本增效,公司先发优势显著

高镍三元电池能量密度更高,同时单位带电量所用贵金属钴更少,降本增效优势凸显。GGII预计,到2020年,国内NCM811在三元正极材料的应用占比有望达到17%;到2025年,国内NCM811的应用占三元正极材料比将大于45%,对应需求量将超过27万吨。

公司从事锂电池正极材料专业化研发与经营,是国内领先的锂电池正极材料供应商。公司主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列锂电三元正极材料及其前驱体,是国内首家实现高镍产品(NCM811)量产的正极材料生产企业,NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先。截至2018年底,公司拥有正极材料产能1.9万吨,均为三元材料产线,且主要为高镍三元正极材料产能。预计到2019年中期,公司高镍正极材料的设计年化产能将达4万吨/年。预计到2020年和2021年底,公司三元正极材料规划产能将分别达到8万吨和10万吨。基于安全性考虑,车企或动力电池企业对于NCM811/NCA产品的认证测试程序较为复杂,公司先发优势明显。

盈利预测

我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为44.52亿元、63.33亿元和85.44亿元,增速分别为46.37%、42.27%和34.91%;归属于母公司股东净利润分别为1.60亿元、3.35亿元和5.24亿元,增速分别为-24.82%、109.08%和56.71%;全面摊薄每股EPS分别为0.36元、0.75元和1.18元。

风险提示

行业技术路线变动的风险、产业政策变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款余额较高及发生坏账的风险等。