11月经济数据点评:工业生产高企回升,内外需求均有回升

事件数据公布:2019年12月16日,国家统计局公布2019年11月经济数据:2019年11月固定资产投资累计同比5.2%、前值5.2%;社会消费品零售总额11月单月同比8.0%,前值7.2%;工业增加值11月单月同比6.2%、前值4.7%。

观点投资增速整体较稳定,盈利低位压制制造业。2019年11月固定资产投资累计增速收于5.2%(与我们的预测值一致),1~11月制造业投资累计同比收于2.5%,增速回落0.1个百分点,符合预期。11月制造业投资增速略有回落,主要原因有:第一,PPI持续低位、企业盈利尚未好转,制造业企业扩大再生产动力不强。第二,去年2018年11月制造业投资收于9.5%,处于全年高位,基数效应影响较大。第三,从行业来看,食品制造业、纺织业等基础技术行业拖累较大。汽车制造业回落0.4%,继续呈现下行态势。对于后期判断,我们预计年内之前制造业仍有下行压力,企业盈利下行、外需回暖压力大以及去年基数过高是主要原因。

11月社零表现有所回升,社会消费品零售总额单月同比8.0%,较10月回升0.8个百分点,比预期略高。社零回升的主要原因有三:第一,今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显,季中回升正常。第二,受“双十一”的影响,11月全国网上零售额同比增长16.6%。其中,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达到20.4%,极大刺激了消费。第三,从分行业来看,必需品消费回升明显,粮油食品类、饮料类、日用品类单月同比增速分别达到8.9%、13%、17.5%;网络促销影响较大的服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、通讯器材类增长幅度较大,单月同比分别达到4.6%、16.8%、12.1%。但是分行业中只有汽车类累计同比为负值,拖累社零,年末汽车托底社零趋势有望改善,预计明年汽车行业同比会上升。展望后期:预计后期消费将保持相对平稳,有待进一步相关政策的刺激。

工业生产大幅回升,年末呈乐观趋势。11月工业增加值收于6.2%,较10月回升1.5个百分点,大超市场预期。主要原因有四:第一,今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显,季中自然回升。第二,基数效应,去年11月同比增速为5.4%,为全年最低。第三,11月制造业PMI升至50.2%,新出口订单指数回升,小型企业回升明显;11月出口量增加明显。第四,由于春节在明年1月,很多行业都倾向于加快生产。具体来说:从工业生产三大门类来看,采矿业和制造业回升突出,同比分别为1.8%和1.7%,电力热力水变动不大。

未来展望:整体来看,11月数据整体表现略有回暖,社融增速稳定、信贷整体改善、投资持平,消费、工业生产大幅回升。具体来说三大投资中:房地产小幅回落,预计房地产投资今年风险不大,其风险在在明年一季度。制造业层面:年内之前制造业低位波动,企业盈利下行、外需回暖压力大以及去年基数过高是主要原因。生产方面:受季末抬升效应、以及企业年底补库、PPI回升有望、外需略有回暖等因素来看,预计12月工业生产成乐观态势。

风险提示:企业盈利下行,PPI持续负值波动。