李宁深度：崛起~繁荣~困境~反转，涅槃重生的中国品牌

历经崛起-繁荣-困境-复苏,涅槃重生:公司因抓住中国运动市场高速发展的β红利而崛起,迅速扩张经销体系和加持顶级体育资源而繁荣,2010年在战略冒进和原有成长路径依赖下遭遇困境。2011-2014年进入调整期并迅速实施变革,产品端聚焦主品牌、专注五大核心运动品类,渠道端由传统批发转为零售效率导向,供应链端实施指导性订货+快反的组合模式。2015年以来业绩转正持续复苏,1H2019实现收入62.5亿元,同比+33%;扣非净利润5.61亿元,同比+109%,体现出极强的α能力和长期龙头潜质。

运动鞋服行业具备诞生大公司的土壤,更懂国潮消费文化的品牌有望崛起:2018年我国运动鞋服规模2648亿元,在运动参与率和人均运动鞋服支出推动下,未来5年复合增速有望保持在10.4%。行业具有强功能科技、强营销资源、强品牌认知三重壁垒,龙头有望强者恒强。我们认为,运动与文化息息相关,文化具有本土特征,未来更懂国潮消费文化、渠道深入各线城市、对电商接受程度高、设计快反能力强的本土大型品牌有望获取更大份额。

展望未来,核心品牌李宁已在品牌认知&功能科技&营销资源&渠道运营方面积累充分势能,零售流水持续复苏值得期待:目前主品牌李宁围绕专业运动,已在篮球、跑步、训练等核心品类打造出具有强认知度的明星产品,具有储备丰富的功能性产品科技和国内顶尖的体育营销资源。未来3年,在每年线下净增100-200家门店,渠道优化店效提升10%-20%,线上20%-30%增长的共同推动下,零售流水及销售收入有望持续复苏。

新业务方面,中国李宁引爆国潮,李宁Youg开辟运动童装新领地,提供增量收入:①中国李宁成为引爆“国潮”的运动时尚爆款,月店效可达100万元,2019年底目标拓展至100-120家门店,有望向长青运动时尚潮牌发展。②李宁YOUNG主打运动童装,于2017重塑推出,2018收入占比已超2%。截至1H2019共有门店数872家,预计19年底拓展至1100-1200家门店,收入占比提升至4%,长期有望向国内一流的运动童装发展。

投资建议:本土运动鞋服第二大集团,困境反转,净利率有望持续提升。预计2019扣非净利润为11.28亿元,同比+57.8%,2019-2021摊薄后EPS为0.58、0.65、0.78元。参考可比公司估值,并考虑到公司体现出的高增长弹性,给予19年35倍市盈率,目标价23港币,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:终端消费疲软、新业务发展不及预期、