公用事业与环保行业：三季度环保业绩回暖，火电水电均实现盈利较快增长

环保:三季度业绩回暖,未来仍需考虑多因素影响

前三季度,环保工程及服务、水务板块67家公司实现营业收入合计为1281.35亿元,同比增长19.29%,营收增速较上年同期(11.12%)提升8.17个百分点;归母净利润合计为128.86亿元,同比下滑4.21%,降幅较去年同期(-10.61%)收窄6.40个百分点。整体来看,行业营收增速有所提升、归母净利润增速降幅收窄,环保工程及服务以及水务行业业绩回暖。国内环保市场竞争激烈,叠加原材料及人工成本的上行增加了公司的成本负担,拖累行业整体毛利率,而三项费用率同比较为稳定。由于毛利率下滑幅度大于三项费用率下滑幅度,环保及水务板块销售净利率较去年同期下滑。前三季度,环保行业上市公司筹资能力有所提升,同时,经营活动现金流量净额显著增加,但值得注意的是,环保行业对上下游占款有所恶化,经营活动现金流量净额增加的持续性仍有待追踪。各子板块资产负债率大多位于45%-55%的区间,固废处理、污水处理等拥有稳定运营业务的行业资产负债率上升较快,在宏观经济下行,银行惜贷情绪较高时拥有稳定现金流流入的企业更易获得融资。我们判断,为确保完成2020年减排和治理任务,相关政府政策将继续加码,环保企业面临较大的发展机遇和空间。此外,在当前污染防治需求仍不断释放的阶段,融资成本的降低有利于增强企业的资金周转能力和获单能力,未来还需追踪降准政策对实体企业的传导作用。

电力:火电水电前三季度均实现盈利较快增长,关注跨区域输送电量不断增长带来的影响

10月份国内动力煤市场整体保持下行态势运行。采暖季将至煤炭需求或扩大,但在长协煤和进口煤的有效保障下,终端用户很难再出现大面积集中补库的现象,预计十一月北方港口动力煤价格重心继续下移。2019年前三季度,火电板块营收共计6635.05亿元,同比增长8.23%,增速较上年放缓11.47pct;实现归母净利润359.18亿元,同比增长33.79%,增速较2018年加快0.87pct。水电板块前三季度营收增长7.63%至699.14亿元,增速较上半年回落9.06pct;归母净利润289.54亿元,同比增长11.27%,增速较上半年加快1.88pct。其他发电方面,受中国广核8月26日上市影响,板块前三季度营收共计863.09亿元,归母净利润122.27亿元。

燃气:采暖期将至LNG价格大幅上涨,前三季度超半数企业实现盈利正增长

10月上旬,LNG价格开始上浮;下半月经历价格大幅上涨后,工厂出货承压,各区域内涨跌互现现象比较普遍,价格窄幅震荡。10月31日,全国LNG出厂价格“暴涨”,31日环比30日全国均价上浮459.12元/吨,幅度超过12%。即将进入采暖季开启的11月,预计LNG价格仍有上浮空间。个股方面,在燃气板块的20家企业中,有8家企业在前三季度发生亏损,较上半年业绩出现亏损面扩大情况。全行业共有3家企业营收同比下降,归母净利润发生负增长的企业有8家。超半数燃气企业在前三季度实现了净利润增长,增长区间集中在0-50%。

投资策略

前三季度,环保行业营收增速有所提升、归母净利润增速降幅收窄,行业业绩出现回暖。我们判断,为确保完成2020年减排和治理任务,相关政府政策将继续加码,环保企业面临较大的发展机遇和空间。推荐关注垃圾焚烧领域伟明环保,环境监测领域先河环保。

四季度为传统枯水期,水电板块业绩环比将出现明显回落;季节性采暖用电需求环比将上升,火电板块发电量环比将增加以满足电力需求缺口。“十一”长假后主产区煤矿生产逐步恢复,供给基本正常;叠加沿海六大电厂库存不断攀升,煤价依然承压,预计成本端持续优化将支撑火电企业在四季度的盈利表现。建议关注湖北省火电分布较多的【湖北能源】(华西环保公用&煤炭交运联合覆盖),以及【华电国际】。另外建议关注利用小时数高,受益今年有新增机组投产的【京能电力】、【建投能源】。长期来看,以水电为代表的清洁能源在供给端比重将持续增加,电网建设加大跨区输送能力,推荐关注富余水电消纳的直接受益标的云南省上市水电公司,另外正在进行火电弱资产瘦身并加大清洁能源装机投入的【国投电力】也建议关注。

风险提示

1)国民经济增速不及预期;2)冬季平均气温较历史数据偏高较多;3)动力煤价格事件性上涨;4)天然气价格上行;5)电力上网价格下调;6)环保政策推动低于预期。