爱柯迪:精益化制造优秀管理铸就铝制精密小件龙头

投资逻辑

公司系汽车铝压铸精密件龙头,优秀管理能力+精益化制造构筑竞争优势。公司以附加值高的非标定制小件起家,优势雨刮产品全球市占率达30%。优质而集中度高的客户结构(绑定法雷奥、博世等全球一级供应商巨头,前五客户营收占比超6成),使得毛利率长期维持在30%以上的较高水平。公司核心优势在两点,一是管理出色,5次股权激励计划有力凝聚员工积极性,人员结构稳定;二是制造优势,通过精益化生产抵御行业下行压力。

入局轻量化赛道,受益于铝压铸行业头部化趋势。轻量化大势所趋,符合传统车降油耗需求、电动车提续航指引。2025年国内、欧美地区车用铝合金市场空间有望达2996、3460亿元,年均增速分别为5.6%、9.9%。以公司仍维持当前业务结构测算,由铝制件市场增长带来的年均复合增速约7.1%。目前铝压铸行业为容纳千余家企业的红海市场,对标海外成熟企业,营收规模基本为百亿级,以公司为代表的头部企业仍有较大增长空间。

短期盈利端将改善,长期新能源车产品打开新增长空间。短期盈利水平有望修复,公司采用较为激进的折旧年限(房屋及建筑物少于行业3~15年,机器设备少于行业2~7年),与毛利率具强相关性的折旧摊销在2H2018达到高峰(同比增长56%)后,1H2019同比增速下降至44%,毛利率有望回升企稳。长期看,加速布局的新能源业务可期,工厂预计于2020 年6 月竣工投产。目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等客户订单,产品涵盖铝合金电池包、电控及电机外壳等。

投资建议

公司深耕车用铝压铸小件,优秀管理能力+精益化制造构建竞争优势,短期盈利水平有望随折旧摊销压力降低而回升企稳,长期新能源产品打开新增长空间。预计2019-2021年归母净利润为4.63、5.25、6.16亿元,对应2019-2021年EPS为0.54/0.61/0.72元,给予目标价17.75元,对应2020年29倍PE,首次覆盖,“买入”评级。

风险提示

汽车销量增速减缓风险;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响;汇率波动风险;原材料价格波动;整车厂降价压力超预期,行业竞争激烈;限售股解禁对公司形成压力。