森特转债新券定价报告:建筑金属围护行业头部企业,建议申购

公司主要产品为建筑金属围护系统

森特股份(603098.SH)的主要产品包括金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板和隔吸声屏障板,主要应用于工业建筑、公共建筑与交通工程领域。公司2013至2017年连续被评为“建筑金属屋(墙)面十强企业”。公司2018年实现营业收入29.31亿元,同比增长37.21%,实现归母净利润2.20亿元,同比增长9.83%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长34.41%,归母净利润同比增长22.84%。2019年12月16日,公司股票的市净率(LF)为2.4X,显著低于近三年平均值(3.8X)。

纯债价值为81.38元,YTM为3.25%,债底保护作用偏弱

森特转债(113557.SH)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%和3.0%,到期赎回价为115元(含最后一期利息),对应的YTM为3.25%。债项信用等级为AA-(中证鹏元),按照2019年12月16日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.9356%)计算,纯债价值为81.38元,债底保护作用偏弱。

转股价值为99.71元,转股价格下修条件略为严格

正股2019年12月16日收盘价为10.23元,初始转股价为10.26元,对应的转股价值为99.71元。该可转债的发行规模为6.00亿元,如果以初始转股价(10.26元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.58亿股,流通股本扩大12.18%,压力一般。该转债的转股价格下修条件略为严格,条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

预计上市价格在104至114元的区间,中枢为109元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月16日转股价值在95至105元之间,2)债券余额在3至30亿元,3)债项评级为AA-。 7只符合条件的可转债2019年12月16日的转股溢价率主要处于4%至19%的区间,考虑到森特转债的正股波动率偏低,我们预计森特转债的上市转股溢价率将处于4%至14%的区间,上市价格在104至114元的区间,中枢为109元。

中签率中枢预计为0.032%,建议投资者申购

综合来看,公司是建筑金属围护行业头部企业,此次发行的可转债的纯债价值为81.38元,YTM为3.25%,债底保护作用偏弱,转股价值为99.71元,转股价格下修条件略为严格。我们预计森特转债的上市价格在104至114元的区间,中枢为109元。中签率中枢预计为0.032%,建议投资者申购。

风险提示: 原材料价格涨幅高于预期,行业竞争加剧。