公用事业行业研究报告:用电增速略有回落需求端静候复苏

1.事件:

根据国家发改委, 2019年 1-11月全国全社会用电量同比增长 4.5%。

2. 我们的分析与判断:

11月用电增速略有回落, 后续用电需求偏乐观。 从用电看, 2019年1-11月全国全社会用电量同比增长 4.5%,一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长 5.1%、 3.1%、 9.4%和 5.7%,三产用电继续保持较快增长。

其中, 11月全社会用电量同比增长 4.7%,增速比 10月回落 0.3个百分点。

我们认为, 2019年 11月 PMI 达到 50.2%(环比+0.9pct), 重回枯荣线以上,且 11月工业增加值增速为 6.2%(环比+1.5pct), 制造业回暖迹象明显, 预计后续用电需求整体偏乐观。

11月火电发电增速放缓,水电降幅扩大, 核电、风电加快。 从发电看,2019年 11月,规模以上发电量为 5890亿千瓦时,同比增长 4.0%,增速与10月持平。 其中,火电同比增长 4.4%,增速比上月回落 1.5个百分点;水电下降 6.4%,降幅扩大 2.3个百分点;核电、风电分别增长 14.9%和 20.7%,增速分别比上月加快 9.5和 10.7个百分点;太阳能发电增长 2.7%,增速比上月回落 0.3个百分点。

动力煤价格持续走低,预计短期或保持平稳。 截至 2019年 12月 16日, 秦皇岛港动力末煤( Q5500) 平仓价为 543元/吨, 年同比下降 66元/吨,价格持续走低。截至 2019年 12月 17日,6大发电集团煤炭库存为 1621.5万吨, 库存有所降低。 展望后市, 随着动力煤旺季到来,电厂库存有所回落, 叠加春节临近, 预计动力煤价格短期略有支撑, 或将保持平稳, 但不改中长期趋势下行的大方向。

3. 投资建议:

我们认为, 煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控, 不宜过度悲观。 行业有望逐渐回归公用事业属性, 估值已经回落至历史低位, 相对配置价值可观。

建议关注全国性火电龙头华能国际( 600011.SH)、华电国际( 600027.SH);

区域性火电优质标的长源电力( 000966.SZ)、皖能电力( 000543.SZ)等。

持续推荐长江电力( 600900.SH)。

4. 风险提示:

用电需求低于预期,上网电价超预期下行,动力煤价格大幅上涨。