基础化工行业投资策略：行业估值仍处历史底部，从三个维度寻找化工行业投资机会

营收增速略有回落,但毛利率、净利率仍处历史高位:2019年前三季度,基础化工行业实现营业收入13466.4亿元,同比增长5.75%,实现归母净利润866.3亿元,同比减少9.98%。行业毛利率为17.05%,同比减少3.22个百分点,净利率为6.79%,同比减少1.38个百分点,受宏观经济下行压力及贸易战等影响,基础化工行业营收增速、利润率均有所回落,但当前整体毛利率、净利率仍处于近十年来较高的位置,基础化工行业整体盈利能力依旧保持良好。另外,行业期间费用率同比略微上升,其中管理费用率同比上升0.22个百分点至5.44%,销售费用率同比上升0.19个百分点至3.86%,财务费用率同比上升0.12个百分点至1.90%,三项期间费用率合计同比上升0.51个百分点至11.20%。

子板块盈利情况分化明显,维纶领跑、粘胶落后:从子行业层面看,我们跟踪的29个三级子行业中,前三季度营收同比正增长子行业的有17个,其中增幅前五的子行业分别为其他化学制品、其他化学原料、钾肥、涤纶和氯碱,增速分别为48.27%、39.12%、30.23%、29.00%和25.41%,而民爆用品、轮胎、其他塑料制品、氮肥和其他纤维的营收增速则处于行业后五,增速分别为-66.95%、-40.45%、-38.18%、-26.80%和-22.44%;归母净利润实现同比正增长的子行业有12个,增幅前五的子行业分别为维纶、日用化学产品、磷肥、涤纶和改性塑料,增速分别为118.09%、66.25%、39.79%、38.19%、33.48%。而粘胶、钾肥、炭黑、其他塑料制品和民爆用品五个子版块归母净利润增速相对落后,分别为-186.28%、-130.36%、-104.55%、-98.57%和-61.11%。

行业整体估值仍处历史底部,纺织品、氮肥和纯碱子版块估值最低:截止9月30日,申万化工板块整体市盈率(TTM_整体法)为18.75 X,市净率(整体法)为1.77X,均处在近十年以来较低点,行业整体估值处于历史底部。分子板块来看(剔除石化),合成革板块估值最高,为90.03X,其后是涂料油漆油墨制造和其他塑料制品,分别为46.71 X和44.94 X,纺织化学用品、氮肥和纯碱三个板块估值最低,市盈率低于15倍,分别为10.28X、10.61X和10.77X;此外,氯碱、玻纤和聚氨酯也是值得关注的板块,市盈率分别为14.07X、15.38X和15.51X,均低于行业平均市盈率。

化工个股涨多跌少,中简科技、九鼎新材涨幅领先:具体到个股上,年初至今基础化工板块个股涨多跌少,累计233家上涨,93家下跌,剔除掉因新股发行(中简科技、宏和科技、永冠新材、丸美股份)和涉及到股权重组(九鼎新材)而出现短期股价暴涨的几只标的外,化工行业前三季度涨幅前十的公司为百傲化学、三棵树、广信材料、华昌化工、国瓷材料、双象股份、昊华科技、石大胜华、凯龙股份和赛轮轮胎。跌幅前十的公司是新纶科技、*ST康得、金正大、乐通股份、三聚环保、龙星化工、元利科技、沧州大化、天奈科技、容百科技。

化工品价格呈回落态势,天然气、硫磺等产品价格下跌幅度最大:在我们跟踪的122种化工产品中,年初至今有40种价格上涨,78种价格下跌,行业产品价格受供需格局及原油价格回落等因素影响,整体价格走势呈回落态势。其中液氯、环氧氯丙烷、丁酮、苯胺、甲苯等产品涨幅居前,天然气、硫磺、氢氟酸、R22、国际二铵等产品价格下跌较大。

投资建议:伴随着基础化工板块指数企稳回升,我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。面对即将步入的2020年,我们认为化工产品景气度有望延续2019年以来的分化状态,我们从三个不同维度寻找化工行业投资机会。维度一:从高盈利子行业中寻找优质的投资机会,重点包括轮胎和聚氨酯行业,1)轮胎行业,推荐玲珑轮胎(601966)、赛轮轮胎(601058)和青岛双星(000599);聚氨酯行业,推荐万华化学(600309)。维度二:寻找周期底部有望迎来反转的投资机会,重点包括维纶、氨纶和磷化工行业,1)维纶行业,推荐皖维高新(600063);2)氨纶行业,推荐泰和新材(002254)和华峰氨纶(002064);3)磷化工行业,推荐云天化(600096)。维度三:寻找小而美的细分领域投资机会,重点包括锂电材料和处于5G风口上的电子-化工交叉标的,锂电池材料我们建议关注道氏技术(300409),LCP材料我们建议关注普利特(002324)、金发科技(600143)、沃特股份(002886),油墨涂料我们建议关注广信材料(300537)。

风险提示:宏观经济波动风险;原油价格波动风险;国内化工品价格波动风险;环保加码升级的风险。