债券违约“温故知新”系列十之聚焦财务分析:存贷双高难自洽

存贷双高的类型 存贷双高指的是企业的货币资金与有息负债同时处于较高的水平。 形成存贷双高常见的原因包括: 集团层面合并报表所致、企业所处行业需要、短期内有重大支出项目、货币资金受限、财务报表造假。

案例基本情况 康美药业主营业务涵盖中药饮片、中药材贸易、药品生产销售、保健品及保健食品、中药材市场经营、医药电商和医疗服务等, 2001年 2月在上交所上市。 截至 2017年末,公司货币资金余额为 341.5亿元, 有息负债规模达到 196.77亿元, 公司账面有高额货币资金,同时每年大规模发行债券。公司每年需要将 20%以上的净利润用于相关债务的利息和本金兑付,但高额的货币资金并没有给公司带来收入, 账面资金的充足与大规模举债并且支付较高的利息费用存在矛盾。 经证监会通报,公司财务造假嫌疑被证实。

康美药业至今尚未有债券违约,但我们认为评级下调降低了企业的再融资能力,公司面临较大偿债压力。

启示

(1)警惕存贷双高: 存贷双高作为一种异常的财务信息,我们认为需要引起高度警惕,可以从三个指标进行综合考虑: (a)平均货币资金收益率: 以利息收入/平均货币资金余额作为平均货币资金收益率的考察指标;(b)财务费用支出/净利润;(c) 大 股 东股权质押比例。

(2) 关注审计机构信誉和监管问询: 我们认为除了分析企业内部的财务信息外,还需要综合考虑外部信息来识别企业财报造假的可能性:(a) 关注审计机构信誉: 对于存在失职的审计机构出具的审计报告需要警惕;(b)注意监管机构问询函:如果企业收到相关监管机构问询,需要多加关注。

风险提示:

(1)监管风险,

(2)企业经营风险。