动力煤龙头中国神华和陕西煤业系列报告之三:估值篇:供给侧改革预期全面落地前,中国神华历史上只有175天破净

中国神华的PB已近2016年初的历史低点,煤炭指数的PB几近历史最低,我们认为市场对煤价和煤炭股盈利的预期已己足够低。供给侧改革后,煤炭行业集中度提升、定价模式改变、安全环保成本抬升,都发生了确实的边际变化,煤价几无可能回到350元/吨的历史低点,但从PB反映的市场情绪却接近当时,优质煤炭股的盈利存在初性,我们认为目前被明显低估。

中国神华破净,PB已近2016年初的历史低点,煤炭指数的PB几近历史最低历史上中国神华A股的PB极低値出现三次,分别为2014年初、2016年初和当前。2019年11月13日神华破净,近个月来神华的PB均值约为0.99,已近2016年初的历史最低点0.88。截至2019年12月13日,神华上市以来历史上累计破净天数共195个交易日,仅占6.6%;其中供给侧改革预期全面落地之前,只有175个交易日(供给侧改革文件《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见(国发(2016)7号)》2016.02.05发布,但神华直至2016年9月仍破净,此处我们将2016年所有的破净日均视为供给侧改革全面落地之前)。中信煤炭指数近一个月亦破净,2019年12月13日,指数PB为0.97,与2014年初的历史低点0.93非常接近,近十年来,煤炭指数破净天数93个交易日,仅占3.8%。