造纸印刷行业：短期关注旺季行情，长期看好供需优化，龙头确定性受益

文化纸终端纸价四季度看涨,行业存在阶段性盈利机会。各大纸厂存在价格默契,年初以来频发提价函,铜版纸累计上涨300-400元/吨,双胶纸累计上涨200-300元/吨,预计后续仍会有提价函发布落地。产量上看,1至8月份铜版纸、双胶纸累计产量分别同比下降7%/5%,目前各大纸厂开工负荷率已处高位,如太阳纸业、某头部纸业等,自今年二季度起双胶纸开工率均是满产。同时原材料价格较高位下降大约200-300美元/吨,9月份青岛港库存量同比增加81%,全球纸浆库存周转天数约50天,处于历史高位,我们预计纸浆库存量未来不会有大幅波动,原材料价格四季度继续底部徘徊。文化纸吨盈得到修复,行业存在阶段性盈利机会。

中长期看,行业供需优化。各大纸厂对文化纸产能投放比较谨慎,未来两年内,仅太阳纸业于2021年投放45万吨产能,文化纸总产能约1700万吨。而在需求端,我们预计教材、教辅、党建图书等需求增长将导致未来文化纸整体需求保持2~4%左右增速。文化纸供需关系得到优化,纸厂盈利能力有望向好。

行业竞争格局利好龙头企业。2014年以来造纸行业在环保监管严控政策下,落后产能相继退出,纸厂数由2962家减少至2018年2657家,市场集中度由2014年36%提升至2017年40%。我们预计未来行业仍处环保严控之下,中小企业难以进入,落后产能持续淘汰,同时大纸厂与大出版社强强联合,小纸厂生存空间进一步压缩。文化纸市场集中度将继续提升,竞争格局利好龙头企业。

投资建议:文化纸行业进入旺季后,市场供需格局良好,在纸价后市看涨的情况下,行业存在阶段性盈利机会,首次覆盖给予“推荐”评级。个股方面重点推荐太阳纸业(002078.SZ),行业龙头强者恒强,目标价9.4元,首次覆盖给予“买入”评级。文化纸行情走高,受益标的岳阳林纸(600963.SH)、华泰股份(600308.SH)。

风险提示:产能投放过多,需求增长不及预期,提价函落地效果不佳。