华鲁恒升:价值成长典范,强者恒强

公司简介: 山东华鲁恒升化工股份有限公司(股票名称:华鲁恒升)是多业联产的新型煤化工企业,是国内重要的基础化工原料制造商和全球最大的DMF供应商。目前,公司主要产能包括尿素200万吨/年、醋酸60万吨/年、己二酸16万吨/年、DMF25万吨/年、三甲胺10万吨/年、辛醇20万吨/年等多种化工品。

主要观点: ?华鲁恒升是依靠业绩驱动市值增长的价值成长典范:公司于2002年上市,上市17年来股价上涨10倍,年平均复合收益率15%,净利润从不到5000万元提升到2018年的30.2亿元。公司依托洁净煤气化技术,以技术进步推动产业升级,创建了“一头多线”的柔性联产的碳综合利用平台。公司依靠先进的技术和管理,毛利率高于同行业10%左右、三费率低于同行业10%左右。 ?目前行业低景气水平下公司年净利润20亿元左右:目前公司八个主要产品平均价差分位20%,目前价格与历史平均价格比为65%,表明目前盈利水平处于历史周期中枢以下,后续景气向上空间大,按照目前低景气状态下产品价格计算,公司净利润在20亿元左右。 ?公司未来三年净利润中枢有望35亿元以上:公司未来三年自己积累现金百亿元左右,新旧动能转换项目需要约100亿元投资,公司目前ROE15%,假设保持相同ROE,那么新增项目达产以后公司新增净利润有望15亿元。考虑到目前产能中枢偏低净利润20亿元,那么三年后公司中枢偏低净利润有望35亿元以上。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司2019-2021年净利润分别为25.1/27.6/31.8亿元,同比增速分别为-17.0%/10.0%/15.3%,按2019年12月17日18.04元/股的收盘价,市值293亿元,对应2019-2021年PE分别为11.7/10.6/9.2倍。过去10年PE位于11-17区间,取中位值14计算未来一年目标价为23.75元,未来一年预期收益率32%。华鲁是合成气产业链内最具竞争优势的企业,得益于行业改造或者新建资产并且行业利润低的原因,公司仍有望继续保持遥遥领先优势。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;产品价格大幅波动的风险;新建项目进度不及预期的风险。