食品饮料行业周视点：白酒刚需抓两头，不容忽视的光瓶酒

白酒刚需三个层次,两头逻辑很直观。我们认为白酒的刚需有三个层次:一是高端刚需,集礼品、高端宴请、收藏投资于一体,核心是茅台;二是大众主流中档消费,价格在100-300元,涵盖三四线城市居民大部分消费场景;第三个层次是大众主流低档光瓶酒,高频次低价格,消费者集中于县乡农村和城市低收入人群。刚需三个层次,两头的逻辑更直观,原因是两头的品牌更集中,竞争更加不激烈。在高端酒一极已被深度研究的情况下,我们认为光瓶酒研究十分有价值,光瓶酒不容忽视。 光瓶酒行业集中度低,增长快。当前光瓶酒行业市场仍相对分散,头部企业牛栏山、玻汾等市占率仅为11%、3%,大量份额仍被本地地产光瓶酒所占据,山东50亿光瓶酒规模中,牛栏山占比20%,地产光瓶酒占比60%规模约30亿。近几年随着消费者白酒消费意识逐步觉醒,光瓶酒持续挤压盒装酒份额,在盒装酒企业逐步结构化升级和提价,以及光瓶酒企大力布局并不断往上延伸价格带的情况下,光瓶酒将逐步替代低端盒装酒并保持较高的行业增速。 本周我们在山东省会济南拜访多家白酒渠道商,结合之前在其他省份的渠道交流情况,我们观察到光瓶酒行业的一些积极的变化,并认为其中蕴藏巨大的机会,在此进行梳理:1)光瓶酒规模扩张,牛栏山、汾酒均保持高速增长。前三季度汾酒玻汾在山东、河南增速均超过50%,牛栏山在山东目前接近完成全年任务,同比增长30%以上,浙江上海完成19年目标任务的120%,同比增长40%以上,江苏接近完成全年任务,同比增长30%,广东、安徽同比增长约30%;2)低端光瓶酒15元价格带份额集中,中小型地产酒企进入加速亏损甚至倒闭通道。低端光瓶酒15元主流价格带目前主要玩家仅剩牛栏山和老村长,中小地产酒企进入加速亏损与破产通道,新进入酒企均布局更高价位带,老村长份额也持续被牛栏山挤压,当前价格带市场集中度加速提升;3)酒企集中卡位30-45元价格带,当前增速较好市场容量逐步打开,牛栏山结构升级顺利增速最快。近年来各名酒纷纷布局卡位光瓶酒30-45元价格带,牛栏山珍品陈酿在山东和江苏等市场增速均超过60%,汾酒玻汾放量增长,在河南、山东等地增速均超过50%,五粮液尖庄从去年下半年开始整合其他产品为绵柔尖庄让路,市场投入好资源集中,2019年在山东市场规模也超过1亿;4)高线光瓶酒(价格在50-100元)市场机会巨大,有望进一步蚕食百元以内盒装酒份额,专注光瓶酒的名酒将持续受益。当前40元光瓶酒正加速替代50-60元盒装酒,我们认为未来随着消费者意识进一步觉醒,光瓶酒有望突破50元以内价格带逐步向50-100元发力,进一步蚕食盒装酒份额来扩大自身市场容量。光瓶酒消费更看重性价比,品牌力强、产品品质好、有基础产品的光瓶酒龙头牛栏山与汾酒有望持续收割市场份额。

双汇发展:关注最新双汇发展深度报告。短期,预计2019Q3盈利能力显著转好,主因鸡肉成本下行、提价效应逐步显现,截至2019年6月底公司存货72亿,其中库存商品47.1亿,若冻肉释放预计贡献可观利润。长期,当前双汇处于肉制品业务提价初期,历史来看2011年提价后带动往后几年的肉制品毛利率显著提升,我们认为此次提价大幅提升渠道利润,并对公司肉制品业务盈利能力产生长期并积极的作用。

核心推荐:白酒方面,看好具有中期逻辑且今年业绩增速处于行业较高水平,确定性较高的头部品种,核心推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业等;食品股推荐新品快速成长且估值较低的洽洽食品、品类快速成长的妙可蓝多、基本面稳健的中炬高新、内部深入改革见成效的三全食品;建议重视跟踪涪陵榨菜边际销售改善,重视啤酒行业盈利提升动力。

风险提示:宏观经济不确定性;中高端白酒需求增长不及预期及竞争加剧风险。