固收11月金融数据点评:信贷回升动能不变,社融与M2的分化

事件:2019年12月10日,央行公布2019年11月金融数据

点评:

1、2019年11月新增人民币贷款13,900亿,环比多增7,287亿,同比多增1,400亿。对于11月信贷,我们的分析具体如下:(1)居民部门贷款增加6,831亿元,同比多增271亿,其中短贷同比少增加27亿,中长贷同比多增298亿;企业部门贷款增加6,794亿元,同比多增1,031亿,其中企业短贷同比多增1,783亿,中长贷同比多增911亿。(2)居民中长期贷款回暖主要仍是房地产销售回升,房地产政策调控出现“因城施策”的放松,房地产企业也出现了降价售房的情况;(3)企业中长期贷款回升,主要还是基建的发力,近期国常会、政治局会议、中央经济工作会议都强调加强基建;(4)隐性债务转为银行贷款,也形成了企业贷款。

2、2019年11月当月,社会融资规模增量为17,547亿元,同比多增1,505亿元。9月起,交易所企业ABS被纳入社融规模中的企业债券指标,数据回溯至2017年底。新口径下11月社融余额为221.28万亿,同比增速为10.75%,较10月10.76%的增速下行0.01个百分点。

3、2019年11月,M2同比增速为8.2%,相比上月下行。2019年11月,M1同比增速为3.5%,较10月增加0.2%。M2的回落主要原因:如果我们观察2019年11月的央行资产负债表,可以看到11月政府存款减少了1594亿,而2018年11月政府存款则减少了4058亿。所以综合原因上是政府的财政存款释放的少了导致M2增速回落。

4、展望后期:(1)信贷方面:11月信贷整体改善,居民贷款回升,企业短贷大幅上升,企业中长期贷款持续稳健增长,企业融资保持强韧,且近期政策(尤其是中央经济工作会议)对基建项目和制造业的鼓励将持续下去,综合考量预计信贷走强情况有望持续。(2)社融方面:11月债券融资和企业贷款在政府专项债年内发行完毕后,仍保持一定增速,实体融资需求总体仍稳健。

债市影响:本次金融数据基本达到市场预期,信贷、社融新增量基本达到预期,但M2增速未达预期,但M1的增速继续回升。金融信贷条件整体上是偏支持实体经济的,预计2020年初地方政府专项债的快速大量发行,政府加大基建投资和年度银行提前放贷,社融和信贷增速有望继续回升,一定程度上打破目前债市虽然“利空”较多而迟迟未调整的局面。

风险提示:2020年初信贷投放不及预期。