环保行业2020年上半年投资策略:格局重塑待涅槃

市场回顾:寒冬蔓延。环保行业自2018年以来的寒冬在2019年继续蔓延,年初截至12月11日板块下跌7.97%,大幅跑输沪深300指数,表现相当弱势。估值方面,不同于2018年全年持续下杀的局面,2019年板块PE基本稳定,仍处于历史底部区域,目前约21倍。

行业盈利持续下滑,现金流改善。行业2019年前三季度盈利延续下滑态势,但降幅较去年收窄,财务费用率仍高于上年同期,行业融资压力仍较大。但行业Q3财务费用率较上半年回落,基本持平上年同期,融资有边际改善的趋势。现金流明显改善对于行业元气的恢复将逐步起作用。

国资入主,格局重塑。近两年进行国改/混改的环保企业主要是受PPP拖累的企业。这类企业融资困难明显大于一般环保民企,因此纷纷寻求国资帮助。环保企业2019年融资出现回暖,国改/混改后的企业融资改善幅度更明显。国企在项目资源和资金上具有优势,未来将主要由其作为PPP和大型项目的投资主体,而民营企业则更适合轻资产模式。

重点关注的细分领域。(1)污水处理:关注困境反转型企业。碧水源2019Q3业绩大幅回暖,率先有复苏迹象。国资入主对工程类企业融资改善会逐步带来效果,关注业绩反转型企业。(2)垃圾焚烧:运营稳健,仍有较大市场空间。行业盈利稳步增长,持续稳定现金流支撑融资。垃圾焚烧处理率持续攀升,仍有较大发展空间。(3)垃圾分类:关注变革中实质受益的公司。从垃圾分类标准体系到配套法规在逐步完善中。我们认为,湿垃圾处理将是垃圾分类带动的增长弹性最大的产业链环节。

投资建议:展望全年业绩,预计净利润同比降幅进一步收窄,业绩改善个股的机会尤其值得关注。建议关注以污水处理为代表的困境反转型企业,及业绩稳健的固废处理板块估值修复机会。个股建议重点关注碧水源(300070)、瀚蓝环境(600323)、维尔利(300190)。

风险提示。环保政策落实低于预期;地方财政支付能力下降;融资改善低于预期;市场竞争加剧。