箱板纸价易涨难跌: 通过我国2019年国废+外废+废纸浆进口消费总量测算,假设包装纸需求企稳(库存低位+社零韧性+出口回暖)、外废进口每年下滑600万吨,则考虑未来两年箱板龙头废纸浆建设进度,我们判断20-21年国废需求将每年上升200-300万吨。至2021年,国废需求有望达到5500万吨(历史高位5200万吨);国废价格的历史高点约3000元/吨(目前2163元/吨), 催生箱板纸上涨弹性。
19Q3盈利已经见底: 以山鹰纸业为例,测算得到其国内箱板业务Q3的扣非单吨净利已经跌至150元的水平。我们测算由于龙头企业相较行业能够获得自给电能源成本90-100元/吨的比较优势;
通过原料布局在未来2年外废清零的假设下维持50元+的单吨超额收益,因此综合考虑其能源、规模、原料优势,我们判断箱板龙头盈利已达底部。
箱板龙头具估值优势: 估值水平来看箱板企业玖龙纸业山鹰纸业优势突出,尤其山鹰纸业处于历史PB估值的底部水平, 重点关注!风险提示: 原材料价格波动, 产品价格下跌风险, 产能投放不及预期, 政策调控超预期
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