歌力思:百秋引入战投,实现投资收益+分拆上市推进

事件概述:2019年12月15日,公司公告董事会审议通过:(1)出于激励目的,同意创始股东及其一致行动人以16.279万元认购百秋网络新增注册资本,折算对应14%股权,行权条件为未来3年复合增长率为30%;(2)红杉璟睿以1.5亿元认购新增注册资本,折算对应12.50%股权。(3)A轮投资人以3.443亿元购买歌力思持有股份,折算对应28.69%股权。

分析判断

我们分析,此次交易意义在于:(1)歌力思获得投资收益3.24亿,有望增厚2020年利润:目前歌力思对百秋持股比例为75%,增发后降为27.75%,2016年9月公司以27,750万元收购百秋75%的股份,对应估值3.7亿元。目前A轮投资人增资对应估值为12亿元,预计公司实现投资收益3.24亿元。(2)百秋团队获得激励:创始股东及其一致行动人将成为百秋网络实控人,持股31.06%。(3)引入红杉资本,有利于加快百秋单独分拆上市节奏。

百秋是六星级电商代运营服务商之一,目前代运营品牌估计50多个、今年新签约10个品牌,定位中高端品牌,品类包括服装、奢侈品、珠宝、鞋类等大时尚品类。2019年前三季度,百秋实现收入2.2亿元,净利约0.41亿元,我们预计今年全年有望实现30%以上收入增速、GMV有望翻倍达60亿元,预计2020年有望维持80%以上GMV增速。

投资建议

短期来看,我们判断,公司明年有望好于今年:(1)主品牌有望开店加速;(2)EH品牌去库存后恢复增长;(3)IRO收购剩余股权并表以及开店加速;(4)百秋网络依托电商平台资源+IT能力+线上线下整体解决方案+海外布局的竞争优势,预计GMV持续高速增长。中期来看,关注壹网壹创上市后带来的百秋估值提升;长期来看,关注品牌开店空间以及店效提升情况,我们判断主品牌未来开店空间在500家以上、EH在250家以上、其他国际品牌在200家以上。考虑EH下半年仍在去库存、复苏低于预期,暂不考虑百秋股权转让贡献明年利润,将19/20/21EPS从1.21/1.39/1.63元下调至1.2/1.37/1.62元,下调幅度为0.8%/1.4%/0.6%,维持“增持”评级。

风险提示代运营行业竞争加剧;库存高企风险;系统性风险。