食品饮料行业周报:茅台酒近三年旺季投放梳理,2020供给偏紧

茅台酒旺季增强投放为常态。据酒业家报道,12 月10 日贵州茅台酒销售公司下发《关于提前执行2020 年一季度计划的通知》,主要投放于经销商、自营公司、商超、电商渠道,预计投放量约7500 吨。我们整理2017 年以来茅台旺季投放情况,茅台酒旺季增加投放已经成为常态,在年节适时增加市场投放量,既符合市场淡旺季规律,又能起到抑制价格过快上涨的效果。

过往旺季投放均使批价短期小幅回调,但在旺盛需求下批价总体仍稳步上行。

2017 年批价自年初约1100 元持续上涨至8 月中旬1500 元左右,自8 月15 日开始的中秋、国庆旺季投放6200 吨茅台酒后,双节期间批价一度回落100-150元,节后淡季批价稳步上涨直至年底的接近1700 元。2018 年春节中秋由于加大发货量批价短时间下滑150-200 元,但节后的淡季批价仍保持稳步提升状态。

2019 年春节销售较好批价回落幅度较小,国庆前后批价最高回落300-400 元,即从2600 元附近回落至2200 元附近,主要系电商和商超多点开花,同步销售平价茅台,短期对经销商预期影响巨大所致,但11 月批价继续回升至2300 以上,主要系经销商年内计划已经执行完毕没有新到货,以及电商和商超渠道同样货紧。

渠道体系改革是价格管理的“治本”良策,对抑制价格过快上涨效果可期。2019年之前茅台酒销售渠道过于单一,过于依赖经销商,自营店占比低。在茅台酒批价上行阶段,“定价权”很大程度上被渠道商环节掌控,即便要求经销商提前执行任务加大投放、增强云商销售比例,效果仍欠佳。2019 年以来,公司不再增开经销商,现有经销商不增量,增量向直营渠道倾斜,公司通过增加直接面向消费者的终端精准投放以有效管控价格,从2019 年9 月以来的实践来看,效果较为明显,未来长效机制建立,尤其是自营店和自营电商以及部分全国性会员制商超的持续供应将扭转茅台酒过快上涨的局面。我们预计从2020 年春节旺季开始,公司将保持多元化的渠道体系,其中自营公司是最为可控且供应最为连续的渠道,而电商大有可为,我们预计公司自营电商有望重启。

旺季投放增量不大,2020 供给偏紧。值得注意的是,受限于茅台酒生产供应,旺季增量相对稳健。回顾公司公开新闻,2018 年春节前投放茅台酒不少于7000吨;2019 年春节前计划投放不少于7500 吨普通飞天茅台以及生肖茅台酒;为确保2020 年元旦春节期间茅台酒市场平稳有序,自2019 年12 月12 日期提前执行2020 年Q1 计划,预计投放量7500 吨以及部分生肖酒。2019 年公司提前完成“十三五”目标,“十四五”规划正在制定当中,展望2020 年全年,我们认为公司定调“基础建设年”,整体目标稳健不激进,茅台酒供应有序增加,整体偏紧仍难改变。

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风险提示:经济持续下行对消费影响加大;中高端酒竞争加剧进一步分化,潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险;业绩波动,预期过高,估值分歧。