恒顺醋业:人事变动提预期,期望进入新时代

事项: 公司公告董事长变更,提名杭祝鸿同志为恒顺董事长。

董事长变更,公司改革预期升温。公告提名杭祝鸿同志为恒顺董事长,经过股东大会审核通过可正式任职。杭祝鸿此前担任镇江市政府秘书长一职,根据新闻报道,杭祝鸿曾于 2019年 7月参加镇江市国企改革发展大会。由工作背景判断,新董事长可以更好的协调各种社会资源,我们猜测后续应该会对恒顺的顶层设计提供帮助。可能标志着公司改革迈进一步。

恒顺身处调味品好赛道,自身品牌基础扎实。 恒顺是食醋行业龙头,品牌基础扎实深厚,但市占率约 10%处于偏低水平。公司改革预期始终存在,市场一直期望恒顺突破体制束缚。近年来我们看到公司内部机制在逐步完善,比如薪酬、考核、激励等,但与调味品其他龙头企业相比仍有差距。改革如果能在内部激励、市场营销等方面突破,类比山西汾酒的改革效果,恒顺大概率会进入新增长阶段。

两大不平衡问题有待解决,恒顺未来发展空间广阔。 恒顺当前面临两大不平衡问题:一是渠道发展不平衡,以 KA 与传统渠道为主,餐饮渠道占比较低;二是区域发展不平衡,公司过度依赖于华东市场。

目前正在着力解决:已经开发大包装产品应用于餐饮市场,同时加强华东以外市场的开发与拓展(新增杭州、武汉样板市场)。如果激励到位,公司采取更加市场化的运作手段,加速渠道与区域扩张,未来业绩可期。

盈利预测与投资建议: 公司人事变动后,猜测会有系列动作出台,以推进改革进度。市场潜在预期可能提高,但市场行为的落地仍需不断跟踪。我们暂维持原有盈利预测与评级不变,预计 19-21年营收增速分别为 9.1%/12.2%/11.6%;净利润增速分别为 16.4%/14.7%/12.6%,EPS 分别为 0.45/0.52/0.58元,维持“推荐”评级风险提示:改革进度低于预期、省外扩张不及预期,原材料价格波动,食品安全问题