蒙娜丽莎：弯道超车好时机，扩产做大再腾飞

推荐逻辑:1)竣工数据改善和精装率提升双击下,瓷砖B端业务持续放量,去产能和地产高要求下,一线品牌独享B端增量,迎来做大机会;2)公司产能瓶颈突破在即,2020-2022年藤县基地分别贡献约2500万方、5500万方、8800万方产量,藤县基地的低价原材料和规模效应影响下,新产能生产成本低,B端竞争力明显加强,规模将迅速提升;3)公司零售业务基础扎实,陶瓷薄板行业领先,新产品、新设计创造能力突出,在经销商数量增长、网点持续加密以及向县镇渗透下,C端业务有望在新产能加持下持续稳步增长。

竣工改善+精装率提升双击,瓷砖大市场迎来弯道超车好时机。2016年以来竣工和新开工剪刀差持续扩大,2019年4季度竣工数据迎来拐点,8-10三个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%,向上拐点确认。定量看,2016-2019.10期间房屋竣工面积与预售面积的绝对值差额累计达到了14.6亿平方米,若三年补足差额,平均年新增竣工面积近5亿平方米,此轮竣工周期将迎来确定性、大幅度、长期性改善,下游房地产竣工计划和先验指标也有较强佐证。同时,目前我国精(全)装房整体占比约28%,2019年上半年参与精装的开发商及精装房项目数量增速分别为42%和28%,增长势头强劲,在政策、开发商利益和消费习惯升级推动下精装率向着80%快速迈进。瓷砖是市场规模超过3000亿元的大市场,龙头市占率不足2%,B端工程市场市占率也不足10%,渗透率低,在此轮竣工改善和精装率提升双击下,一线品牌的产品性价比、供货能力符合地产商需求,将独享B端增量,迎来规模和市占率快速提升的好时机。

公司B端客户结构优,新产能投产在即,规模有望快速做大。公司主要客户为碧桂园、万科、保利、恒大等大型地产商,目前战略合作地产商超过60家,其中半数以上为TOP100企业,2016-2018年首选率依次为12%、16%和17%,持续提升至行业第二,B端客户结构优,认可度高。公司目前自有产能约5000万平方米/年,OEM产能约2000万平方米,2018年公司销量6602万平方米。由于佛山和清远厂房面积有限,而房地产开发商要求自有产能交货,同时高端产品OEM无法代工,公司面临产能瓶颈,B端客户拓展和高端产品推广受限。2018年公司计划投资20亿元在广西藤县建设11条高端生产线,总产能8800万平方米/年,产能瓶颈打破在即,根据产能规划2020-2022年藤县基地分别贡献约2500万方、5500万方、8800万方产量,藤县基地的低价原材料和规模效应影响下,新产能生产成本低,B端竞争力明显加强,规模将迅速提升。

公司C端基础扎实,多方面加持下稳步增长。公司目前经销商数量约1000家,网点数量超过3500家,专营店约2000家,市及以上城市均有网点覆盖,目前正向县以及镇渗透,基础扎实。同时,公司陶瓷薄板行业领先,新产品、新设计创造能力突出,后续经销商数量增加、网点加密及向下渗透、持续的宣传推广和新产能加持下,C端业务和品牌知名度有望持续提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润复合增长率28.2%。公司处于加速增长拐点,给予公司2020年18倍估值,对应目标价24.7元,首次覆盖给予“买入”评级。