安踏体育:AMEAS发展规划细节公布,令人振奋的扩张蓝图

事件: 公司 11日举行投资者接待日,详细阐述 AMEAS 未来 5年的战略规划部署。

大品牌、大渠道、大市场战略下,鞋服、直营业务、中国业务成为 AMEAS未来 5年的发力重点。 AMEAS 作为全球细分体育市场领导者,本身在越野跑及装备(SALOMON)、高山滑雪器具( ATOMIC、 SALOMON)、网球( Wilson)、潜水手表( SUUNTO)等领域占据全球第一地位, 2018年起全球收入达到 28亿欧元,在超过 34个国家经营业务。 以安踏为首的财团对 AMEAS 进行私有化收购后,为其树立了清晰的 5年发展战略,主要包括:

) 全球范围内重组 GTM: 由品牌组合型 GTM 转为聚焦单品牌的GTM,并计划培育出 3个 10亿欧元收入体量的单一品牌,即ARC’TERYX、 SALOMON、 Wilson;

)聚焦鞋服业务: 鞋服产品销售占比从 18年的 40%提升至 50%以上;

)零售转型: DTC 业务收入占比从 2018年的 11%提升至 30%,整合集团资源加速全球 SAP 零售系统更新,给予消费者更好的零售体验;

)加速中国市场发展: 中国市场从 2018年占比 5%提升至 15%,其中尤其发力 ARC’TERYX、SALOMON等品牌在华业务,希望 ARC’TERYX门店数量从现有的 100+扩张到 300-400家, SALOMON 业务也更多向鞋服领域延伸,并拓展在华直营门店;

) 新的管理层激励和战略性指引: AMEAS 原 CEO 和主要管理层继续领导公司,品各品牌高管与核心人员也在收购后留任,对管理层的激励

将侧重长期价值创造,新董事会也将给管理层提供战略性指引;

总体来看,公司计划 AMEAS 在未来 4-5年内收入 CAGR 达到0%-15%,同时盈利能力提升。

安踏对 AMEAS 寄予厚望,管理层直接持股彰显对其信心。 11月安踏公告向四位执行董事( 2.67%)、高级管理层团队成员( 0.83%)及红杉资本( 1.13%)、 ZWC 资本( 0.38%)出售所持有的 Amer Sports 5%的经济利益(无投票权 B 股,安踏体育投票权不变)并向 Fountain Vest(方源资本)出售所持有的 Amer Sports 0.25%的股权。 其中,安踏体育执行董事丁世忠、赖世贤、吴永华、郑捷四人将用自有资金出资合计 7120万欧元收购 Amer Sports B 股,这四位执行董事均对 Amer Sports 的中国区扩张以及整体业务架构调整有直接参与,此次入股能够进一步绑定管理层与公司的利益,也侧面说明管理层对 AMEAS 未来发展前景的看好。

盈利预测与投资评级: 总体来看,公司 19年表现靓丽,原有主业收入/归母净利同增 35%+/45%+, AMEAS并购 19年为安踏报表带来 6.5亿费用(主要为 JVCO 层面的交易和财务费用以及 PPA 摊销影响),但 2020年开始将有望带来正向利润贡献,我们预计 19/20/21年归母净利同增 31.7%/28.3%/22.4%至 54.0/69.3/84.8亿元,对应 PE32/25/21X,作为全球第三大体育龙头持续看好成长性,维持“买入”评级。

风险提示: 零售遇冷导致同店增长不及预期, 展店不及预期, AMER SPORTS 运营不及预期