11月信贷社融再度回到同比多增通道,除总量有所改善之外,中长期贷款同比多增以及表外融资同比少减,均显示长端融资在回暖,实体经济融资结构也有在改善。信贷社融的回升难以通过地方政府隐形债务置换解释,因为如果置换的贷款,则不会增加新增贷款;如果置换的是社融中非标,则会带来非标的加速收缩,这实际上并未发生;如果置换的是非社融中的非标,一方面,银行用表内贷款置换这种高风险表外资产意愿有限,另一方面,当前不计入社融的表外融资存量规模已经有限,难以找到充分的理由证明对有限存量的化解在近期加速。隐形债务置换并非贷款同比多增原因。而短期来看,可能的政策风险在年末财政政策的回撤,由于过去12个月财政赤字占GDP比例已经较高,年末财政发力节奏存在放缓可能,11月财政存款同比少减可能反应了财政政策的小幅回撤,这也是导致广义货币增速放缓的原因。但经济放缓压力下财政政策也难以大幅回撤。而且明年初开始,财政将再度发力,同时叠加地方债集中发行带来的信贷社融投放,实体信用状况依然将继续改善,经济总体依然处于企稳过程中。
风险提示:经济下行超预期。
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