明阳智能:转债发行在即,发力风场和海上风机

事件:明阳智能公开发行总面值17亿元可转换公司债券,期限为6年,其中,控股股东和原有限售股东承诺认购金额共计不低于1.64亿元,网上申购日为2019年12月16日。

可转债顺利发行,盈利能力及核心竞争力进一步增强:此次募集资金17亿元,主要用于投资:1)明阳锡林浩特市100MW风电项目(6.9亿元);2)锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目(3.5亿元);3)明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目(2.7亿元);4)MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目(1亿元);5)补充流动资金(2.9亿元)。若募投项目顺利实施,一方面风电场规模的扩大将增强公司盈利能力;另一方面公司在海上风机领域的实力和地位将得到进一步巩固。

发力海上风电机组,积极布局下游风电场:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8—10MW海上风机在广东阳江下线,此次募集资金再次对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,公司在海上风机领域的竞争优势将进一步扩大。此外,公司还积极布局下游风电场投资和运营,此次拟募投的三个风电场项目都是2017年12月取得的核准批复,且都属于I类资源区,上网电价仍按照0.47元/kWh执行,不受上网电价调整影响,盈利能力强。截至19年三季度末,公司累计持有风电场容量650MW,在建844MW,此次募资将加快公司风电项目建设进度。不考虑出售,明年年底前公司将累计持有风电场容量850MW,业绩有望明显增厚。

经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司Q3实现营收31.95亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;Q3风机毛利率20.07%,环比提升1.12pcts,2018年的低价订单已基本消化完,毛利率有望重回上升通道。出货方面,三季度风机交付规模890MW左右,超过上半年831MW。今年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,明年随着抢装高峰的到来,风机业绩将加速释放。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。

风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。