教育行业2020年投资策略：强者恒强的时代

复盘2019:龙头新高,强者恒强。截止2019年12月1日,K12培训两大龙头新东方和好未来涨幅分别为121%和66%、职业培训龙头中公教育涨幅172%、职业技能培训龙头中国东方教育涨幅46%、教育信息化龙头视源股份涨幅51%。

产业趋势:在需求侧,在升学和就业的压力剧增背景下,教育需求依然强刚性且不断提升。在供给侧,政策已然是核心变量,不同领域导向不一,在政策强约束下供给侧大幅变革。(1)国家目前高度鼓励和支持职业教育,19年2月发布顶层设计文件《国家职业教育改革实施方案》以来已陆续发布5个相关支持政策。(2)K12培训在政策强力约束下,中小机构运营压力巨大,整体利好行业龙头和区域巨头,短空长多符合前期判断。(3)在线教育政策相对宽松,产业步入快速发展期。

赛道一之职业培训:中公教育录得千亿市值。2019年成人职业培训行业约5000亿元市场空间,中公教育和东方教育分别是证书和技能两大领域的龙头公司。(1)中公教育:研发专业化、教师专职化、渠道直营化、运营科技化构筑的垂直一体化快速响应能力是中公核心竞争力,参培率和客单价提升有望驱动公务员和事业单位业务保持增长,政策红利有望驱动教招培训业务和考研培训业务迅猛发展。(2)中国东方教育:每年培训人次增加(+12%)、培训单价增加(+8%)量价齐升驱动公司厨师培训未来三年15-20%复合增速。(3)开元股份:财经、自考、设计三赛道布局,公司治理结构改善驱动公司经营拐点,2020年公司盈利将回归至正常水平。

赛道二之K12网校:2019年行业发展迅猛。根据36氪相关数据,好未来、猿辅导、作业帮预计广告投入分别为10、7、4亿元,10余家在线教育公司投放总额总计约30-40亿元,招生人数超过800万人次。新东方在线主推K12班课直播,主要采取“线下体验店获客+小班直播”的模式。我们预计东方优播FY2020-2022年1.8-2.0、4-5、8-10亿元收入,收入复合增速超过100%,2019年年底前有希望覆盖150个城市。

赛道三之民办高教:增长潜力大,估值或被低估。在高校政策预期更稳定的背景下,2019年下半年,港股学校类公司的并购数量和金额较上半年均翻倍。我们认为低估值的港股高教公司均可配置,优选低估值、高内生、强外延的公司。

投资建议:“聚焦龙头,兼顾成长”。 1、龙头主线:核心推荐职业培训龙头中公教育、技能职业教育培训龙头中国东方教育(H)、在线教育巨头新东方在线(H);建议关注K12培训龙头新东方(N)和好未来(N)、在线教育巨头跟谁学(N)。2、成长主线:(1)职业教育培训:开元股份;(2)高校:希望教育(H)、宇华教育(H)、中国新华教育(H)、中教控股(H)、中国科培(H);(3)信息化:视源股份、鸿合科技、网龙(H)、新开普等。(4)早教和素质教育:美吉姆、盛通股份。

风险提示:教育政策变化、市场竞争加剧等。