睿见教育:收入强劲,负债致净利润短期承压

业绩稳健符合预期

睿见教育2019FY实现营收16.89亿元,同比增长34.1%;毛利7.41亿元,同比增长36.1%;归母净利润3.59亿元,同比增长15.8%;调整后的核心净利润4.28亿元,同比增长33.1%。公司2018-2019学年旗下在校生人数54420人,同比增长25.9%;生均学费21146元,同比增长6.3%。公司2019FY毛利率44.1%,较2018FY提升0.4%。借贷增加导致财务费用同比增加86.4%,净利率较2018FY下降3.5%。同期由于成熟学校招生情况良好和优化管理,招生费用率持平、管理费用率有所下降。

大湾区和跨省布局同步推进

截至2019年8月31日,公司共有12所学校,其中广东省内6所,四川、山东、福建等广东省外学校增加至6所。跨省办学短期可能会由于缺乏口碑、地区差异和管理半径扩大等挑战,前2-3届招生规模较小。但中长期看对公司积累全国办学经验、打开增量市场具有重大意义。截至2019年9月1日,公司在校学生60116人,同比增长10.4%;公司合约负债7.5亿元,较2018FY的递延收入6.17亿元增长21.5%。由于学校为预收学费和住宿费,因此我们预计公司2020FY的收入增速不低于20%。

负债规模增速有望放缓

我们预计,公司未来若继续保持每年2-3所新校的扩张速度,资本开支的压力将逐步缓解。在新老学校贡献更多现金流的情况下,公司可能会控制负债率,更加关注负债结构的优化。

维持“买入”评级

我们预测公司2020-2022年的收入分别为20.51、24.21和27.84亿元,同比增速分别为22%、18%和15%。考虑到短期财务费用较高影响,下调公司净利润预测至4.04、5.33和6.43亿元,同比增速分别为12.5%、31.9%和20.6%。2019年11月26日收盘价对应2020-2022年预测PE分别为15.6、11.9和9.8X。维持“买入”评级,合理估值区间5.05~6.35港元。

风险提示

1.公司扩张计划及资金运作不及预期;2.法规政策出台不及预期。