小米集团-W：经营策略正确，Q4有望双位数增长

公司Q3收入增长5.5%,符合预期

2019年Q3营收536.6亿元,同比增长5.5%。毛利润82.36亿元,同比增长25.2%。净利润25.19亿元,同比增长1.6%。经调整净利润为34.72亿元,同比增长20.3%。我们去掉投资收益、营业外收入等非正常营业损益,公司的生意利润(=收入-营业成本-管理费-销售费-研发费)增长24.1%。2019年前9个月收入1493亿元,同比增长14.5%,净利润76.6亿元,经调整净利润91.87亿元,同比增长37.1%。

智能手机毛利率上升,IOT继续保持高增长

公司2019Q3智能手机销量3210万部,同比下降3.6%。Q3智能手机的毛利提升至9%。IOT收入156亿元,同比增长44.4%,继续保持高速增长。三季度收入占比29.1%,毛利率提升至12.8%,公司的用户群和接入平台设备数量都保持快速增长。

经营策略正确,四季度有望恢复双位数增长

随着公司智能手机ASP上升以及新品发布,公司四季度的收入增速将恢复双位数增长。明年是5G手机普及的第一年,公司预计明年发布十款以上的5G手机。公司在2019年采取了非常稳健的经营手段,牺牲出货量和收入增速,为5G手机的发展储备现金,公司目前现金储备566亿元。同时,无论是自有库存还是渠道库存都非常低,为5G的开局打下了良好的基础。

看好“手机+AIoT”战略,维持业绩预测,上调评级至“买入”

看好公司“手机+AIoT”战略,预计明年业绩走出低谷,估值也会有提升。维持业绩预测,2019~2021年收入分别为2051亿元/2562亿元/3171亿元,增速分别为17.3%/24.9%/23.8%,2019~2021净利润分别102亿元/136亿元/181亿元,增速分别为19.3%/33.3%/33.4%。对标苹果,公司合理估值范围20~22倍PE,2020年利润对应股价13.4~14.8港元,上调至“买入”评级。

风险提示

智能手机出货量下降,竞争格局发生变化。