水泥行业2019年三季报总结：Q3淡季不淡，企业继续去杠杆，板块上攻

淡季不淡,板块盈利创三季度新高。我们选取了12家A股上市公司作为样本对水泥行业2019年三季报进行了分析。2019Q3水泥需求维持强劲,前三季度累计产量同比增长6.9%,同时行业协同依旧执行良好,使得行业高景气延续,并使得重点水泥企业2019Q3实现归母净利润142.4亿元,同比增长10.9%。创历史最佳三季度。

资产负债表持续改善,现金流强劲。由于高盈利周期延续及部分企业减债策略,2019Q3重点水泥企业资产负债率环比Q2继续下降0.4个百分点至32.5%,流动比率环比Q2提升6.9%至1.7倍,资产负债表持续改善。同时Q3重点水泥企业经营净现金流211亿元,同比提升26.6%,保持强劲。

资本开支继续加速。2019年前三季度重点企业资本支出122亿元,同比增长117%,其中Q3单季度资本支出53亿元,环比Q1、Q2继续增长。我们判断主要原因是:1)部分企业在需求高增长地区新建产能,2)产能置换推进,3)海外扩张及产业链拓展。

Q3基金减持水泥板块。2019Q3A/H股重点上市水泥企业基金持股市值占股票类投资市值百分比0.18%,环比Q2下降0.62个百分点,平均持股占流通股比例0.64%,环比Q2下降0.25个百分点。我们判断减持主要原因是:1)地产新开工增速放缓引发对未来需求担忧及2)风格转换下,前期获利了结。而就个股增减持幅度而言,Q3净利润能保持高增速的企业仍获增持。

板块上攻进行时。我们认为2019Q4行业紧平衡将再现,我们判断明年固投增速或同比加快,叠加环保限产力度不减,判断2020年行业供需两端仍将保持平稳,行业高景气延续,从而使得板块或再度迎来估值修复及纠错行情。

投资建议。建议布局高景气地区龙头企业及核心资产,推荐海螺水泥、华新水泥。上峰水泥、万年青受益、冀东水泥、祁连山受益。风险提示。需求不及预期,系统性风险。