长安汽车:自主新品表现亮眼,11月销量逆势大增

公司发布 11月销量快报, 公司销售 17.6万辆(同比+9.2%) , 销量同比连续下滑 18个月后首次转正,表现显著优于行业, 其中长安自主品牌 8.9万辆(同比+24.6%),长安福特 1.9万辆(同比-23.1%),长安马自达 1.3万辆(同比+12.6%)。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入 CX-3,转让长安 PSA 股权, 长安新能源引入战投, 自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振, 公司销量与业绩有望迎来拐点。预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、0.63元和 1.10元,维持买入评级。

支撑评级的要点n 自主品牌新品增长强劲,盈利能力有望持续回升。 根据中汽协数据, 2019年 11月乘用车销量同比下滑 5.4%,降幅进一步收窄;公司销售 17.6万辆,同比+9.2%,环比+7.5%,表现显著优于行业。 11月公司自主品牌销售 8.9万辆,同比+24.6%、环比+10.4%,主要受 7月起陆续上市的 CS35PLUS的 1.4T 车型、 CS75PLUS、逸动新车型、 CS55中期改款拉动。 11月 CS75系列销售 27,220万辆,同比+126.2%, 环比+8.1%,其中 CS75PLUS 月销量突破 19,320万辆,环比+10.9%;全新 CS35PLUS销售 15,920辆,同比+133.0%,环比+21.0%; CS55PLUS 上市首月销售 10,783辆;逸动销售 10,102辆,同比+8.1%,环比+10.7%, 自主新品销量均表现亮眼。受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌 Q3毛利率提升至 18.8%,环比改善明显,实现扭亏为盈。 预计随着 2020上半年逸动中改款、全新 CS65上市,公司车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。

长安福特新品即将密集上市,业绩有望迎来拐点。 长安福特 11月销售1.9万辆,同比-23.1%,降幅进一步收窄, 环比+2.4%。 2019年底或 2020年初全新 ESCAPE 与林肯国产化首款车型 Corsair 上市, 2020年福特探险者、林肯飞行家、 2021年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出。

根据长安福特三年振兴计划,未来三年将至少投放 18款新车,使长安福特重回优秀( 其“优秀”定义为年销量重回百万级别,排名回到合资企业 4-5名的位置) 。 NSND 将销售策略调整为“ 以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市, 销量有望快速增长, 实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。

长安马自达将引入 CX-3,转让长安 PSA 股权、长安新能源引入战投助力减亏。 长安马自达 11月销售 1.3万辆,同比+12.6%增幅转正, 环比-1.1%;

第三款国产化 SUV CX-3有望于 2020年引入,填补小型 SUV 空白, 推动销量与盈利能力回升。公司将出售持有的长安 PSA 50%股权, 长安新能源引入四家战略投资者, 公司持股降至 49%, 有助于减少亏损。 乘用车市场后续基数较低,春节时间较早,预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车,转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。

估值n 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元,考虑到长安自主与长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化, 公司当前 PB 仅约为 1.0倍左右,具备较高的安全边际, 维持公司买入评级。

评级面临的主要风险n 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期; 2)新车销量低于预期。