水泥行业2019年中报总结：2019H1历史新高，估值修复可期

2019H1行业盈利创新高。我们选取了12家A 股上市公司作为样本对水泥行业2019 年中报进行了分析。2019H1 水泥需求保持良好(产量同比增长6.8%),同时环保限产同比并未明显放松,从而行业高景气得以延续,并使得2019H1 多数上市公司实现量价齐升。我们统计的重点水泥企业上半年实现归母净利润241.1 亿元,创下上半年业绩的历史新高。

需求强劲,结构上北方更强。受益于基建补短板及地产低库存带来的投资韧性,2019H1 水泥需求保持强劲,在环保限产同比未明显放松的情况下水泥产量同比增长6.8%,增速创2013年后的上半年新高。而就结构而言,2019H1 北方企业销量、吨毛利同比改善幅度更大。

资产负债表持续改善。由于高盈利的持续及部分企业大规模偿还债务,2019H1 重点水泥企业资产负债率环比2018年底继续下降3.7 个百分点至32.9%,流动比率环比2018 年底提升11.2%至1.6 倍,资产负债表持续改善。

资本开支有所抬头。2019H1 重点水泥企业资本开支合计69 亿元,同比增长96.4%,创2014 年以来半年度新高。我们判断资本开支抬头的主要原因是:1)龙头企业产业链拓展及海外扩张,2)部分企业在需求高增长区域新建产能及3)产能置换的推进。

2019H2 预计维持强势,估值修复可期。由于2020年专项债额度提前下发及专项债新规下资金确定性增强,我们认为2019H2 起基建投资增速预计回暖,而地产开工增速也将因为当前的低库存总体保持稳定,因此我们认为2019H2 水泥行业高景气仍将维持。目前A 股主要水泥企业2019PE 估值为6-8 倍,在高盈利周期延续的背景下估值或迎来修复。

投资建议。建议投资者关注核心资产及华北基建复苏两条主线,推荐海螺水泥,华新水泥,冀东水泥。