我国债券市场上存在着国企相对民企的所有制歧视,民营企业始终存在更高的风险溢价,其幅度在近十年中日益扩大;但在权益市场上却存在着所有制的反向歧视,民营企业的估值水平始终更高,其幅度近十年中大体稳定。
这一对比暗示,风险溢价的所有制差异也许并非来自营商环境的不利变化。更大的可能性是,由于反周期政策以地方政府和国有企业为依托,软预算约束的情况不断强化,政府需要或被迫为经营出现困难的国有企业和地方融资平台兜底,从而造成了信用市场的所有制分化。
如果这一解释大体可靠,这将表明,强化国有企业的预算约束,减少政府兜底,降低政府和国有企业的杠杆等政策,都有助于逐步纠正信用市场的扭曲,从而改善资本的配置效率。
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