特斯拉19Q3财报点评:业绩远超预期,上海工厂投产在即,国内供应链受益

19Q3营收下降8%,净亏损环比增加135%,大幅高于预期:特斯拉2019前三季度实现营业收入172亿美元,同比增长20.78%。累计净亏损9.67亿美元,较去年同期净亏损同比缩窄1.49亿美元。分季度看,特斯拉19Q3实现营业收入63亿美元,同比下降7.6%,环比下降0.74%;19Q3净利润1.43亿美元,单季度扭亏,较19Q2环比增加135.05%,较18Q3同比减少54.10%。Q3调整后每股收益1.91美元,一致预期为每股亏损0.29美元,大幅好于预期。

Q3交付9.7万辆,全年销量预计超过36万辆:Q3交付9.7万辆,同比+16%,环比+2%。其中,Model3三季度销7.96万辆,同比+43%,环比+3%;ModelX/S合计销1.74万辆,同比-37%,环比-2%。公司预计全年交付量超过36万辆。产能方面,目前美国Fremont工厂年产能ModelS/X为9万辆,Model3为35万辆。

单车售价微降,盈利环比依旧提升,因交付量上升带来的生产成本下降。19Q3单车售价5.29万美元/辆,环比下滑2%,同比降25%。均价微降的情况下,特斯拉依然实现盈利能力回升,19Q3特斯拉单季度毛利率为18.9%,环比提高4.39个百分点,同比下降3.43个百分点。三季度净利率为2.38%,较18Q3同比减少1.35个百分点,较19Q2环比提升8.51个百分点。盈利环比持续回升,主要为交付量上升带来的生产成本下降。19Q3运营费用处于Model3投产以来的最低水平,19Q3营运费用总计9.3亿美元,环比下降14.5%,同比降16%。

累计自由现金流基本转正,在手现金再创高点:Q3单季度资本开支为4.86亿美元,同比减少13%,环比增加78%。但是经营性现金流7.6亿美元,维持高位,单季度自由现金流2.70亿美元,同比-68%,环比-54%,19年全年累计自由现金流-0.8亿,基本实现转正。

上海工厂投产在即,年产能15万辆:目前上海工厂已经开始试生产,有望年底正式投产,一期预计年产能15万辆,中国Model3的单位资本开支较美国低65%。另借鉴中国工厂的设计,美国工厂ModelY进度提前,预计20年夏季投产;Semi客车将在2020年小批量交付;欧洲工厂预计2021年投产,用于生产Model3和ModelY。

投资建议

我们认为MEB及特斯拉供应链,包括LG产业链2020年增长确定。重点推荐各环节龙头:电池龙头(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科);中游材料龙头(科达利、当升科技、璞泰来、星源材质、新宙邦、天赐材料;恩捷股份、杉杉股份);核心零部件(汇川技术、宏发股份、关注三花智控);同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂(华友钴业,天齐锂业,关注赣锋锂业)

风险提示

电动车销量不达预期,政策力度不达预期,降价幅度超预期。