鹰19转债申购价值分析：造纸认准这只鹰，打新积极参与

事件: 12月 10日晚,山鹰国际控股股份公司发布公告,将于 2019年 12月13日发行 18.60亿元可转债, 对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为 90.59元, YTM 为 2.58%。 鹰 19转债期限为 6年,债项评级为AA+,票面面值为 100元,票面利率第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年0.90%、第四年 1.50%、第五年 2.00%,第六年 2.50%。到期赎回价格为票面面值的 111%(含最后一年利息),按照中债 6年期 AA+企业债到期收益率( 2019/12/10) 4.3108%作为贴现率估算,债底价值为 90.59元,纯债对应的 YTM 为 2.58%,债底保护性较好。

平价为 100.30元,下修条款略显严格。 转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价 3.30元/股,山鹰纸业( 600567.SH) 12月 10日的收盘价为 3.31元,对应转债平价为 100.30元。鹰 19转债的下修条款为: 15/30, 80%,有条件赎回条款为: 15/30,130%,有条件回售条款为: 30, 70%,下修条款略显严格。

预计鹰 19转债上市首日价格在 110~112元之间。 按山鹰纸业 12月 10日的收盘价 3.31元测算,当前鹰 19转债平价为 100.30元,略超面值。可参照的平价可比标的为亨通转债,其平价为 100.26元,当前转股溢价率为11.45%,可参照的规模可比标的是明泰转债,当前转股溢价率为 12.97%。

考虑到鹰 19转债评级及规模均有吸引力,正股业绩稳健上升,预计上市首日转股溢价率在 10%~12%之间,对应的上市价格在 110~112元区间。

假设配售比例为 50%。 山鹰纸业的主要股东为福建泰盛实业有限公司、新华信托股份有限公司-新华信托华瑞系列金沙 2号证券投资集合资金信托计划和吴丽萍,持股比例分别为 29.27%、 2.85%、 2.67%。吴明武和徐丽凡为公司实际控制人。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设配售比例为 50%。

预计中签率为 0.08%~0.09%。 鹰 19转债总申购金额为 18.60亿元,假设配售比例为 50%,那么留给网上投资者的规模为 9.3亿元,若网上申购户数为100~120万 左 右 , 平 均 单 户 申 购 金 额 为 100万 元 , 则 中 签 率 在0.08%~0.09%之间。

鹰 19转债具有较好的债底保护性, 当前平价超过面值,具备一定吸引力,正股山鹰纸业作为包装纸行业龙头,具有一定的产业链及成本优势,正股股价对应 PE 分别为 6.9、 7.9倍, PB 为 1.09倍,正股估值处于较低水平,具备一定安全边际。整体看鹰 19转债具备一定配置价值,建议积极参与一级打新,二级市场择机配置。

风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。