食品饮料行业周报2019第48期:白酒消费税维持不变,看好榨菜投资机会

12月2日-6日,食品饮料指数涨幅为2.8%,申万一级子行业排名第9,跑赢沪深300约0.9pct,子行业中乳品(3.7%)、黄酒(3.5%)、食品综合(3.3%)表现较好。本周公布消费税法征求意见稿,明确白酒在生产环节征收20%的从价税,以及0.5元/500g的从量税,税赋规则不变,消除市场担忧。我们上周已经判断,白酒税收征收环节如果后移,操作难度复杂,且易造成地方税收不平衡,因此较难实施。白酒景气周期向上,估值回落后板块性价比已高,建议重点关注。我们现阶段看好涪陵榨菜的发展:4Q18由于提价经销商囤货、预收款调节等因素导致报表端基数较高。猜测19年12月可能控货进一步降低库存,1Q20补库存+正常动销,冲刺开门红。考虑报表端基数以及发货节奏调节等因素,建议淡化4Q19报表业绩,更多期望在2020年。预计2020年收入15%-20%,增量来自于:年初补库存+新市场(今年新增县级经销商)+新品类(萝卜、瓶装泡菜等)。公司短期逻辑在于业绩的反转回升,中期逻辑在于渠道下沉与营销改革带来的持续增量,长期逻辑在于品类扩展。我们建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会,海天基本面无忧且有提价预期。当前时点重点推荐业绩反转性标的涪陵榨菜。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:3Q19营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)山西汾酒:3Q19业绩增54%超预期,原因在于终端动销顺畅导致营收增速加快,以及销售费用率大幅下降。公司精耕终端、配合拉动政策,库存回归低位,四季度轻装上阵,全年业绩确定性较强。(3)伊利股份:3Q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。(4)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,2020年大概率业绩反转。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。