长安汽车：增速转正，厚积薄发

事件概述

公司发布11月产销快报:公司单月汽车批发总销量17.6万辆,同比增长12.6%,环比增长7.5%,自2018年5月开始连续18个月同比下滑,本月首次实现同比正增长。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量8.9万辆,同比增长24.6%;长安福特单月销量1.9万辆,同比减少23.1%;长安马自达单月销量1.3万辆,同比增长12.6%;其他单位单月销量5.6万辆,同比增长12.7%。公司2019年1-11月汽车累计销量156.6万辆,同比减少18.7%。

分析判断

长安自主:新产品驱动自主趋势上行,量价双收

长安自主2019年11月批发销量延续上月趋势,同环比双升,同比增长24.6%,环比增长10.4%,增速大幅领先行业(同期乘用车行业批发销量同比下滑4.7%,零售销量同比下滑约4.2%)。长安自主新一轮产品周期爆发,驱动品牌向上,量价双收:

1)长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75Plus,该车型于2019年9月成都车展上市,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成方面搭载自主研发的蓝鲸动力系统,未来蓝鲸将渗透更多自主产品,单车降本预期可待。2019年10月CS75系列(包含Plus车型)销量2.5万辆,预计11月销量近2万辆;2019年11月合肥工厂销量2.5万辆,同比增长303.5%,环比增长1.7%,主要由CS75Plus驱动增长,该车型成为自主爆款的同时,摘得公司单品销量冠军,预计2019年全年为长安自主贡献7-8万辆增量,量价双收,驱动自主2019Q4盈利进一步改善。

2)长安自主其他畅销车型发挥稳定,2019年10月轿车产品逸动销量1.0万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为1.0、0.9万辆。SUV及中高端产品销量占比提升,长安自主产品结构优化,有利于品牌面对竞争良性发展。

长安福特:环比情况改善,静待林肯国产化长安福特2019年11月批发销量同比减少23.1%(较10月下滑略有收窄),环比增长2.4%,终端库存合理,底部蓄力过程中环比情况改善;反弹预期看2019Q4-2020Q1“福特本部+林肯”产品双向发力:

1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019H2上市,车型定价合理、配置丰富;2019年11月广州车展福特品牌重点SUV车型翼虎换代上市改名锐际,终端反响较好,未来月销量目标万辆以上。

2)林肯品牌实现国产,驱动长安福特产品结构高端化。首款国产林肯SUV预计将于2020Q1上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在2019Q4开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产(自主+长安福特),长安自主新产品周期发力,驱动公司18个月来首次实现销量同比正增长,2020Q1长安福特产品周期蓄力,公司业绩逐季修复。

盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE115.9/11.2/6.5倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB0.86/0.79/0.71倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。