长城汽车:库存优化,自主龙头,长期看好

事件:长城汽车发布2019年11月销量 公司2019年11月产销分别为11.9万辆和11.5万辆,分别同比下滑11.84%和13.08%。其中哈弗销量共8.3万辆,同比下滑21.63%,今年累计销量69万辆,同比增长5%,WEY品牌销量1.05万辆,同比下滑8.16%,今年累计销售9.06万辆,同比下滑29.05%。

点评:

销量同比下滑,产品结构优化 公司11月销量同比下滑,哈弗系列由于库存策略较为保守的原因,销量不及预期,差于行业平均水平,H2和H6分别下滑79%和23%,WEY品牌环比趋稳,VV6同比实现正增长。我们认为,公司新车型M系列仍然贡献增长,同比增长约13%,目前公司库存明显低于行业水平,随着新款库存占比的提升,2020年公司产品结构优化将驱动盈利能力的进一步提升。

皮卡销量靓丽,欧拉销量承压 长城炮上市之后销量稳步爬坡,目前销量已突破6千辆,预计公司今年皮卡销量将达到15万辆,明年20万辆可期。由于新能源汽车补贴退坡等因素,新能源汽车行业景气度在今年7月开始出现下行,11月欧拉销量略低于市场预期,随着公司电动化布局的完善,以及欧拉新款车型的上市,静待欧拉销量回暖。

盈利预测和估值

目前市场认为公司2020年公司新车型不足,我们认为,公司产品线的逐步简化将对品牌力的提升、车型间竞争等提供积极作用,公司仍然具有打造爆款车型的能力,随着国内汽车行业进入成熟期,行业分化加剧,公司作为行业龙头的市场份额将持续提升,可以看好长期发展机会。 我们预计公司2019,2020,2021年营业收入分别为949亿元,1190亿元,1470亿元,归母净利润为49.6亿元,65.6亿元,88.8亿元,EPS分别为0.54元、0.72元、0.97元,综合考虑,维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量整体下滑风险, 自主品牌新产品推广不及预期